20260724-浙商证券-华通线缆-605196.SH-华通线缆更新报告_非洲电解铝龙头_阿尔法属性将呈现_7页_968kb

华通线缆更新报告总结

核心内容

华通线缆正通过在非洲安哥拉的电解铝项目实现其业务的大幅增长，该项目具有显著的阿尔法属性，主要得益于安哥拉的水电成本优势。公司已进入电解铝项目规模放量阶段，未来有望凭借低电价和高产能实现盈利超越国内同行。

主要观点

• 项目进展：华通线缆的非洲电解铝一期项目已于2026年1月顺利投产，二期项目正在稳步推进中，预计2027年建成，将大幅提升产能。
• 成本优势：安哥拉工业用电价格仅为0.08元/度，远低于国内的0.4元/度，是公司盈利的主要驱动力。
• 盈利潜力：在中性假设下，仅一期12万吨产能即可实现满产净利润10.4亿元；若二期24万吨产能投产，总利润可达约31亿元；五期全部投产后，电解铝产能可达52万吨，成长空间广阔。
• 产业链延伸：公司不仅专注于电解铝业务，还拓展至线缆产业链上游，开发铝产业园项目，实现从铝矿石到铝制品的全产业链布局。
• 市场拓展：公司已成功与嘉能可、Mercuria等全球大宗商品贸易商签订销售协议，下游市场稳定。
• 财务表现：2026年公司预计实现营收100.89亿元，归母净利润20.22亿元，同比增长显著。每股收益预计从0.56元增长至6.03元，盈利能力和估值指标持续改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利将保持高增长，PE估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

关键信息

电解铝项目

• 一期项目：12万吨电解铝产能，2026年1月投产，投资2.5亿美元。
• 二期项目：24万吨电解铝产能，预计2027年建成，投资5亿美元。
• 五期计划：总投资约16亿美元，最终实现52万吨电解铝产能，预计在8-10年内完成。

盈利测算

• 成本结构：电力成本占30%-40%，氧化铝成本占30%-40%，预焙阳极成本占10%-13%，辅料及其他成本合计约4000元/吨。
• 电价假设：安哥拉电价在乐观、中性、悲观情况下分别为0.01、0.015、0.025美元/kwh，对应0.07、0.11、0.18元/kwh。
• 售价假设：电解铝参考LME铝价30个交易日现货均价为22400元/吨（不含增值税），国内参考Wind铝价含税均价为23250元/吨。
• 吨铝利润：安哥拉吨铝利润在乐观、中性、悲观情况下分别为9201元、8668元、7735元，显著高于国内的5469元。

传统业务

• 全球布局持续完善，出口至非洲、亚洲、美洲等地。
• 拓展光伏线缆、数据中心专用线缆等高附加值产品。
• 油气钻采产品在中东、北美、南美市场实现销售，与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢等建立长期合作关系。

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE	EPS（元）
2025A	75.30	2.86	52.98	0.56
2026E	100.89	7.90	19.15	1.55
2027E	143.00	20.22	7.48	3.96
2028E	182.29	30.80	4.91	6.03

风险提示

• 全球贸易环境恶化
• 海外汇率波动
• 海外区域局势动荡
• 电解铝及原材料价格大幅波动
• 加拿大客户应收账款风险

估值对比

公司简称	市值（亿元）	2025年归母净利润（亿元）	2026E PE	2027E PE	2028E PE
华通线缆	151	2.86	53	19	7
东方电缆	324	12.71	25	17	14
金盘科技	314	6.60	48	34	25
金杯电工	77	6.00	13	11	10
杰瑞股份	1406	26.80	52	37	27
迪威尔	45	1.19	37	23	15
中国铝业	1619	126.74	13	7	6
天山铝业	579	48.18	12	6	5
神火股份	562	40.05	14	7	6
南山铝业	512	47.36	11	9	6

总结

华通线缆凭借在安哥拉的电解铝项目，正逐步展现其阿尔法属性，未来盈利增长潜力巨大。公司通过水电成本优势、产能扩张和产业链延伸，有望在国内外市场实现持续增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但整体成长性良好，估值合理，维持“买入”评级。