20180910-光大证券-民企杠杆率变化探究_融资压力下_民企杠杆率的变化反映了啥__9页_1mb

报告摘要

当前民企面临融资压力，其杠杆率变化反映了融资环境的恶化以及企业自身盈利能力的减弱。本文从营收增速、现金流状况、债券融资规模与成本等方面分析了民企在融资环境收紧背景下的应对策略及其对杠杆率的影响。

营收增速放缓：民企营收增速自2017年以来持续回落，2018Q2同比增长率为18%，回落至2016年末水平，低于国企的11.6%。
盈利能力下降：民企盈利能力较国企弱，且自身造血能力不足，除筹资活动外的净现金流仍为净流出。
债券融资萎缩：2018年1-9月，民企债券发行只数和规模分别减少39只和367.56亿元，融资体量缩减25.2%。相比之下，国企融资体量仅缩减4.5%。
融资成本上升：融资环境收紧导致民企债券发行成本上升，地产、综合和化工等周期性行业发行利率普遍上升100bp以上，而商贸和医药生物的部分短期债券利率有所回落。
杠杆率下降方式：民企在融资受限情况下，通过自有资金偿债或主动降杠杆两种方式降低杠杆率。前者可能是被动选择，后者则是主动优化财务结构。
主动降杠杆的案例：化工板块中的宝丰能源、远兴能源和和邦生物通过主动降杠杆，保持盈利与现金流稳定，有效控制财务费用。
被动降杠杆的风险：如商贸板块的广汇汽车和鸿达集团，因筹资现金流缩减而被动降杠杆，面临较大的偿债和再融资压力。
风险提示：融资环境进一步恶化可能导致民企违约风险上升，尤其在基本面走弱的板块中。

民企与国企对比：
- 国企营收增速在2018Q2降至11.6%，民企则回落至18%。
- 国企融资体量缩减4.5%，民企缩减25.2%。
- 国企的资产负债率相对稳定，而民企因现金流净流出，杠杆率下降明显。
融资成本变化：
- 房地产、综合和化工板块的发行利率明显上升，其中综合和化工板块普遍上升100bp以上。
- 商贸和医药生物部分短期债券利率有所回落。
杠杆率变化：
- 化工板块中，42家民企在2018年上半年资产负债率较2017年末下降。
- 商贸板块中，17家民企资产负债率下降，但筹资现金流大幅缩减的广汇汽车和鸿达集团需重点关注。
行业分布：
- 房地产、综合、商业贸易和化工是民企债券融资的主要行业。
- 房地产发债规模最大，占比21.5%；其次是综合和商业贸易。

分析师：张旭、刘琛
联系方式：
- 张旭：010-5845 2066，zhang xu@ebecn.com
- 刘琛：021-22169168，chenliu@ebscn.com

评级	说明
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增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
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