民企制造业_补杠杆的潜在新增长点_9页_637kb

报告摘要

证券研究报告总结：民企制造业补杠杆的潜在空间与机遇

核心内容

本报告分析了中国当前非金融企业杠杆率高企的背景下，民企制造业仍存在补杠杆的潜力和动机。报告指出，虽然整体非金融企业杠杆率偏高，但民企制造业的资产负债率较低且持续下降，同时利润率较高，具备较强的偿债能力和盈利空间，是当前政策支持下有望成为新增长点的领域。

主要观点

中国整体杠杆率偏高，但民企制造业杠杆率相对较低
- 中国整体杠杆率高达261%，远超新兴市场国家，接近发达国家水平。
- 非金融企业杠杆率高企是主要原因，但工业企业（尤其是制造业）的杠杆率却在下降。
- 民营制造业企业的资产负债率在2017年仅为51.9%，远低于国有企业（约60%）。
民企制造业具备补杠杆的盈利空间
- 中国制造业民企的税前ROE达到20.2%，高于中国整体制造业和美国、日本制造业水平。
- 根据杜邦公式，ROE = 总资产报酬率 × 权益乘数，表明在保持总资产报酬率不变的情况下，提高杠杆率可以进一步提升盈利能力。
- 因此，民企制造业补杠杆“有利可图”，并非“给钱也不愿贷款”的伪命题。
“基建+地产”模式对制造业形成金融抑制
- 近年来，制造业贷款增速显著下降，2014年后年均拉动增速降至0.3%。
- 基建和地产贷款对整体贷款增速的贡献持续上升，导致制造业融资资源被挤压。
- 这种金融资源的错配是民企制造业未能有效加杠杆的主要原因。
政策转向，制造业投资见底回升
- 自2018年10月以来，管理层多次表态支持民营企业融资，出台多项政策以缓解融资难题。
- 制造业投资增速在2018年3月触底后持续回升，至11月达到9.5%。
- 随着政策支持和投资回暖，制造业民企有望迎来补杠杆的窗口期。

关键信息

非金融企业杠杆率：中国非金融企业杠杆率远高于国际水平，但制造业民企杠杆率相对较低。
制造业投资趋势：制造业投资增速在2018年3月见底后开始回升，显示市场信心恢复。
政策支持：央行和监管层出台多项政策支持民企融资，包括增加再贷款额度、设立债券融资支持工具等。
ROE水平：制造业民企的税前ROE达到20.2%，盈利能力较强。
未来展望：2019年民企制造业补杠杆或将成为重要看点，有望推动制造业投资回升周期超预期。

风险提示

宏观经济超预期下行
海外市场剧烈波动
历史经验不代表未来

投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上

行业投资评级	级别	定义
超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上