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来自：德邦证券研究所[1]

中国旭阳集团（01907 HK）公司研报：买入（维持）

要点速递

财务数据

• 经纪分析师：翟堃、薛磊

1. 上半年业绩：2024年半年度报告：营收252亿元 (+205%)，净利润112亿元 (-84%)。
2. 焦炭业务：产量4,793吨 (+50%)，收入981亿元 (+292%)，毛利74亿元 (+191%)。尽管上半年焦炭均价下跌40% (YoY-136%)，但产量和毛利均实现增长。
3. 焦化项目进展：江西萍乡項目推进中，印尼伟山480万吨项目投产，焦炭产能达2,020万吨。海外焦化销量上半年达100万吨，运营服务规模已达560万吨，目标至2025年底达1,100万吨，助力从“生产型”向“服务型”转型。
4. 化工业务：收入首次超过焦炭业务，达1,040亿元 (+20%)，毛利88亿元 (+31%)，成为集团最大收入和毛利来源。己内酰胺产能达75万吨，计划到2028年增至150万吨（全球龙头目标）。5万吨高端聚酰胺新材料及1万吨差异化PA66项目2025年投产。
5. 氢能源布局：依托焦化产能优势，成为京津冀最大氢能生产商。已获国家级评价认证。看好政策加码带来的机会。

估值与预测

• 盈利预测（2024-2026年）：
  • 收入：528/590/627亿元，CAGR约11-12%。
  • 归母净利润：6/7/8亿元，CAGR约12%。
  • PE： 19/15/15倍，估值持续下降。
• “买入”评级：维持。
• 风险提示：焦炭价格深幅下行、经济复苏缓慢、新项目投产延迟风险。

公司信息

• 股价区间：2,840-3,530港元。
• 资本化率约77%，偿债指标中等。
• 总市值约1,280亿港元。

报告背景

• 2024年9月1日发布。
• 所属行业：原材料。

总结声明
1 - 此报告基于对财报及行业数据的分析，预测存在不确定性。
2 - 报告无意向任何个人提供投资建议（或歧视、拒绝、忽视）。