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债券市场周度观察总结（2018-02-25）

核心内容

2018年2月25日的债券市场观察显示，两会前国内债市整体保持平稳偏松态势，收益率小幅下行但速度放缓，市场配置吸引力有所下降。市场参与者建议短期内保持谨慎，避免激进操作，等待两会后流动性真正考验的到来。

主要观点

• 资金面平稳偏松：春节后央行通过逆回购操作对冲流动性需求，维持资金面的相对充裕，DR001和DR014利率显著下降，DR007基本持平。但交易所市场活跃度上升，GC001和GC007利率有所上升。
• 央行操作：为应对节后流动性压力，央行重启逆回购操作，连续两日净投放4600亿元流动性，其中7D逆回购规模最大，显示短期流动性管理的侧重。
• 利率债发行：节后利率债发行规模较小，仅发行1只贴现国债，规模为100亿元，票面利率下降3BP至3.13%。到期债券偿还量为345.5亿元，净融资额为-245.5亿元，但认购倍数有所提升。
• 收益率变化：国债各期限收益率波动较小，3年期国债收益率下降1.65BP至3.6021%，10年期国债收益率下降0.5BP至3.8652%。国开债收益率小幅下行，但长端收益率下行速度放缓，10年期与7年期收益率倒挂幅度加大，配置吸引力下降。
• 市场展望：预计3月份流动性将面临真正的考验，两会后可能加剧，因此建议投资者在短期内保持交易策略的稳健性，静待市场机会。

关键信息

一、流动性观察

• 节后DR001下降20.78BP至2.5095%，DR014下降34.12BP至3.3686%，DR007基本持平。
• 交易所市场GC001上升60.67BP至3.8761%，GC007上升85.38BP至4.0302%。
• 央行未急于大规模回收流动性，为维持市场稳定，预计两会前资金面仍保持平稳偏松。

二、公开市场操作

• 央行节后连续两日大额逆回购操作，净投放4600亿元流动性。
• 通过提前对冲MLF到期（2435亿元），确保银行体系流动性合理稳定。
• 逆回购期限结构偏向短期，7D逆回购规模最大（2700亿元），28D和63D分别为2100亿和1000亿元。

三、一级市场发行

• 节后利率债发行规模继续缩减，仅发行1只贴现国债，规模为100亿元。
• 票面利率下降3BP至3.13%，认购倍数上升至3.32倍，显示市场认购意愿增强。
• 到期债券偿还量为345.5亿元，净融资额为-245.5亿元。

四、二级市场交易

• 国债各期限收益率波动较小，3年期国债收益率下降1.65BP至3.6021%，10年期国债收益率下降0.5BP至3.8652%。
• 国开债收益率小幅下行，1年期、3年期、5年期、7年期分别下降1.99BP、1.41BP、0.21BP、1.73BP。
• 10年期国开债收益率在近期快速回落后，与7年期收益率倒挂幅度加大，配置吸引力下降。

五、风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外流动性紧缩加速

作者信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席固定收益分析师：文思佶（执业证书编号：S0280517090001）

联系方式

• 电话：010-83561350
• 邮箱：wensiji@xsdzq.cn

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投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数为沪深300指数

重要声明

• 本研报风险等级为R2（中低风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考。
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