20190915-广发证券-交通运输行业投资策略周报：8月快递淡季不淡，年内首次单价环比提升_32页_1mb

交通运输行业总结

核心内容概览

• 快递行业：8月快递业务量同比增长29.3%，为年内首次单价环比提升，主要受电商促销带动。预计9月快递业务量同比增长26.5%，量收增速均高于去年同期。
• 公路行业：三部委发布货车通行费计费方式调整政策，旨在提升通行效率，缓解收费挤出效应。预计对主要路企2019年归母净利润影响约1.3%~3.2%，2020年影响约3.8%~7.8%。
• 航空行业：19H1受弱需求和汇率影响，盈利承压。随着民航建设基金减半政策落地及逆周期政策加码，航空需求有望改善，投资价值逐步提升。
• 行业估值：整体板块估值处于历史低位或中位，部分公司如韵达股份、嘉友国际、上海机场被重点推荐。

主要观点

快递行业

• 8月快递业务量同比增长29.3%，为年内首次单价环比提升，达11.6元，环比上升0.3%。
• 同城快递量同比下降5.9%，异地和国际快递量分别增长40.0%和42.8%。
• 东部、中部、西部快递量分别增长30.2%、27.9%、22.9%。
• 韵达股份因成本优势及网络布局，被重点推荐；顺丰控股因成本端有望改善被重点关注。

公路行业

• 三部委发布货车通行费计费方式调整政策，统一收费口径，提升通行效率。
• 政策将对满载货车形成流量诱增，遏制“大吨小标”逃漏现象，部分对冲收费挤出效应。
• 预计主要路企2019年归母净利润影响为1.3%~3.2%，2020年影响为3.8%~7.8%。

航空行业

• 19H1三大航客公里收益分别下降1.29%、1.58%、1.35%，而春秋和吉祥航空逆市提升。
• 人民币兑美元贬值0.29%，虽幅度收窄，但三大航汇兑损失绝对额仍较大。
• 7月1日起民航建设基金减半，航司成本压力缓解；逆周期政策加码，需求有望逐步改善。
• 建议关注南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

关键信息

快递行业

• 1-8月快递业务量累计同比增长26.6%。
• 1-7月全国快递单价累计同比下降1.7%，行业价格战略趋缓。
• 电商促销带动快递业务量加速增长，如苏宁易购、拼多多、京东、天猫国际等。
• 韵达股份市占率15%，稳居行业第二，成本优势显著。

公路行业

• 政策要求各省加快货车车型分类调整，遏制“大吨小标”逃漏，推广差异化收费。
• ETC用户95折优惠及设施改造投资对路企利润影响测算，宁沪高速、深高速、皖通高速、招商公路受影响较大。

航空行业

• 国内旅客量增速放缓至7.6%，国际旅客量增速提升至16.6%。
• 新租赁准则使三大航美元负债大幅增加，汇率敏感性翻倍，汇兑损失显著。
• 航司成本压力缓解，投资价值逐步提升，估值处于历史底部。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• “公转铁”推进及基建不及预期。
• 极端天气影响航班执行率。
• 电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升。

推荐组合

行业数据跟踪

快递行业

• 8月快递业务收入616.80亿元，同比增长26.24%。
• 1-8月快递业务量累计增长26.6%。
• 快递均价同比下降2.4%，环比上升0.3%，为2019年以来首次环比提升。

海运行业

• 原油价格下跌，运价涨跌互现，BDTI指数上涨3.37%，BCTI指数下跌1.53%。
• 欧线集装箱运价下跌5.1%，美西运价下跌7.6%。

陆运行业

• 大秦铁路8月货运量同比下降8.83%，受天气及电缆故障影响。
• 秦皇岛港煤炭调入量和吞吐量同比显著下滑，库存减少。

空运行业

• 六大航ASK运力合计同比增长10.88%，客座率提升。
• 三大航客座率同比提升0.2pct，海航+春秋+吉祥客座率下降。
• 一二三线机场起降架次和旅客量增速加快。

估值分析

• 陆运板块：宁沪高速、深高速、大秦铁路PE（TTM）处于历史低位，广深铁路处于中值靠上。
• 航空板块：南方航空、吉祥航空PE（TTM）处于中值或历史低位，PB（LF）整体处于历史中值偏低。
• 快递板块：圆通速递、德邦股份PE（TTM）处于历史低位，韵达股份、顺丰控股处于中值靠下。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• “公转铁”推进及基建不及预期。
• 极端天气导致航班执行率大幅低于预期。
• 电商增速大幅下滑、人力及运输成本快速攀升。