20171015-华泰证券-普莱柯-603566.SH-政策影响渐消弭_品种催化塑成长_20页_1mb

普莱柯（603566）深度研究报告总结

核心内容

• 公司概况：普莱柯生物工程股份有限公司成立于14年前，是一家综合性兽药企业，涵盖兽用生物制品、化学药品、技术转让及诊断检测四大业务板块。
• 投资评级：华泰证券上调普莱柯投资评级至“买入”，预计2018年合理股价区间为25.75-30.90元。
• 财务数据：2017年公司EPS为0.65元，2018年为1.03元，2019年为1.38元。2017年公司总市值为7508百万元，总股本为323.74百万股，流通A股为162.12百万股。
• 盈利预测：公司2017年因招标政策调整导致收入下滑，但18年起随着新产品上市，盈利预测上调。

主要观点

政策调整影响渐弱，产品升级成为发展契机

• 2017年招标收入同比下滑约75%，但影响已基本消化，未来将逐步缓解。
• 公司储备的猪圆环（VLPs）疫苗预计2017年底上市，伪狂犬变异株疫苗预计2018年推出，有望带动业绩增长。
• 市场苗将逐步接棒政府苗，成为未来动物疫苗行业增长的主要驱动力。

研发实力雄厚，引领产品创新

• 普莱柯研发实力软硬兼备，形成了“1234”研发策略，从战略、战术到基础层面全面布局。
• 公司自主研发的禽流感三联、四联灭活疫苗填补了国际空白，技术领先。
• 研发投入逐年提高，占营收比例平均为8.35%，在行业内处于上游水平，推动毛利率提升。

产品与服务协同，布局动物诊断检测

• 动物诊断检测市场潜力巨大，公司通过与北京万泰和达安基因合作，打造第三方实验室检测服务。
• 借助人医技术优势，开发高通量、快速诊断试剂产品，提升检测服务市场占有率。
• 建立检测服务网络，包括北京、洛阳两大中心实验室及10家省级检测中心，推动行业整合。

关键信息

市场苗发展趋势

• 市场苗年均增速达15.55%，将成为行业发展的主要驱动力。
• 当前市场苗渗透率较低，未来有望通过政策引导和养殖业发展提升。

行业竞争格局

• 动物疫苗行业产品同质化严重，产能过剩，企业竞争激烈。
• 前10名企业市场份额接近60%，其余企业市场空间有限。
• 行业整合是大势所趋，通过并购和合作扩大市场覆盖和研发能力。

盈利预测与估值

• 2017年公司净利润同比下降31.33%，但18年起盈利预测上调。
• 给予公司2018年25-30倍PE估值，对应目标价25.75-30.90元。
• 2018年公司EPS为1.03元，对应PE为21.52倍。

业务板块与财务表现

业务板块	2017E	2018E	2019E	收入变化	毛利率
猪用疫苗	170.71	420.36	572.24	+31.99%	79.64%
禽苗及抗体	223.44	291.12	378.18	+30.29%	53.08%
化药	183.53	238.59	310.16	+30.00%	62.00%
技术转让	81.76	122.64	183.96	+100.00%	100.00%

风险提示

• 下游疫情爆发可能导致疫苗需求减少，对公司业绩产生不利影响。
• 多款主力产品尚未获得批准文号，存在上市进程不及预期的风险。

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	72.73%	71.31%	68.99%	71.55%	72.25%
净利率	29.64%	32.24%	31.76%	31.05%	30.91%
ROE	10.60%	12.69%	12.52%	17.03%	19.40%
ROIC	13.16%	14.90%	18.84%	25.87%	33.79%
PE	24.99	38.13	34.25	21.52	16.05
PB	5.36	4.84	4.29	3.66	3.11
EV/EBITDA	36.83	31.46	28.17	17.87	13.43