20251105-华安证券-仙琚制药-002332.SZ-业务短期承压_新产品获批在即_4页_475kb

仙琚制药（002332）投资分析报告摘要

投资评级： 买入（维持）

核心观点

仙琚制药2025年前三季度业绩承压，营收和净利润同比下降，主要受原料药市场价格下滑和部分制剂产品集采影响。公司积极应对挑战，新产品放量增长，研发管线丰富，未来成长性被看好，盈利预测上调。

业绩概述

• 2025年前三季度业绩：实现营业收入28.26亿元，同比下降12.71%；归母净利润4.07亿元，同比下降23.29%；扣非归母净利润3.63亿元，同比下降30.30%。Q3单季度扣非净利润同比下降49.15%，业绩短期承压。
• 公司估值：近12个月股价区间8.60-13.30元，总市值94亿元，PE（市盈率）从24.85降至18.33，PB（市净率）降至1.45。

业务分析

1. 原料药业务：国内外甾体激素原料药价格持续下滑，部分产品处于盈亏平衡线附近，价格端承压。但与意大利Newchem合作稳定了部分国际市场收入，2025前三季度原料药收入基本持平。
2. 制剂业务：
   • 部分产品（如黄体酮胶囊）受集采政策影响，收入下滑。
   • 新产品表现突出，戊酸雌二醇片、庚酸炔诺酮针及屈螺酮炔雌醇片（优思悦）销量增长较快，成为业绩支撑点。
3. 研发进展：多个一致性评价产品和仿制药获批或申报，创新药研发稳步推进。代表性项目包括奥美克松钠注射液（补充资料阶段）、长效镇痛注射液（III期临床）及吸入制剂等。研发管线储备丰富，新产品有望陆续进入收获期。

投资建议与盈利预测

分析师维持“买入”评级，调整了盈利预测：

• 2025-2027年：
  • 收入预测：39.36/45.27/51.56亿元，同比变动-1.6%/+15.0%/+13.9%。
  • 归母净利润预测：5.11/6.80/7.88亿元，同比变动+28.5%/+33.1%/15.9%。
• 关键财务指标：
  • ROE持续提升，从6.8%增至10.3%；
  • PE和PB持续下降，EV/EBITDA进一步压缩；
  • 研发投入力度增强，毛利率有望提升。

主要风险

• 新产品放量不及预期；
• 原料药价格波动及集采政策风险；
• 研发进展不及预期。

结论

尽管短期业绩承压，但公司新产品放量与研发管线持续丰富，中长期成长逻辑未变。估值吸引力增强，上调“买入”评级，重点关注未来3年盈利修复弹性。