20171025-中泰证券-仙琚制药-002332.SZ-业绩延续高增长_海外并购落地在即_4页_685kb

仙琚制药（002332）总结

核心内容

仙琚制药是一家专注于化学制药领域的公司，近期发布三季度业绩报告，显示出公司业绩的持续高增长态势。公司当前股价为9.69元，分析师给出“买入”评级，并将目标价提高至12.88元，对应2018年35倍估值。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年1-9月，公司实现营业收入19.89亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.41亿元，同比增长40.09%；扣非净利润1.38亿元，同比增长34.49%。
• 收入结构优化：公司业绩增长主要来自专科制剂业务的快速放量，尤其是麻醉肌松类、黄体酮、呼吸科等产品线。其中，糠酸莫米松预计实现翻倍增长。
• 毛利率提升：2017年前三季度毛利率达到55.44%，环比提升1.05个百分点，较2016年提升4.51个百分点，主要得益于高毛利专科制剂收入占比上升及原料药业务盈利能力改善。
• 费用率稳定：销售费用率因营销改革和学术推广有所上升，但随着销售管理系统稳定，费用率趋于平稳。管理费用率和财务费用率也保持稳定。
• 盈利能力增强：归母净利润增速显著，预计全年增长30%-50%。公司盈利能力和成长能力持续提升，预计2017-2019年归母净利润分别为2.05亿元、2.77亿元和3.82亿元，同比增长分别为40.42%、35.09%和37.92%。
• 估值提升：当前PE为23.21倍，PEG为0.61倍，P/B为3.20倍，公司价值被明显低估，因此上调目标价至12.88元。

关键信息

海外并购进展

• 公司即将完成对Newchem的并购，预计直接增厚2017年备考利润约6000万元。
• 并购有助于提升公司原料药实力，增强市场拓展能力，推进国际化布局。
• Newchem的引入将有助于公司在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。

分季度财务数据

• 营业收入：2017年前三季度同比增长9.16%，其中Q3增长15.94%，环比提升显著。
• 净利润：Q3同比增长55.72%，显示公司盈利能力提升。
• 毛利率：从50.9%提升至55.44%，盈利能力增强。
• 费用率：销售费用率稳定，管理费用率和财务费用率保持不变。
• 资产负债率：持续下降，从38.2%降至32.3%，显示公司偿债能力增强。

财务预测

风险提示

• 招标降价、二次议价可能影响收入。
• 原料药价格可能下降，影响利润。
• 海外并购存在失败风险。
• 在研产品可能面临研发失败风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：12.88元
• 理由：公司业绩持续高增长，专科制剂业务表现强劲，毛利率和净利率持续提升，原料药业务逐步回暖。此外，海外并购将增强公司原料药实力，提升市场竞争力，公司估值被低估，具备长期投资价值。

总结

仙琚制药在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于专科制剂业务的快速放量和收入结构的优化。公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。海外并购Newchem的推进将直接增厚利润，并提升原料药业务实力，增强抗风险能力。尽管存在一定的市场风险，但公司成长性明确，估值合理，因此维持“买入”评级。