20170510-招商证券-天翔环境-300362.SZ-油田环保已成为公司收入重要增长极_或因环保趋严持续加速_值得关注_14页_842kb_842kb

天翔环境（300362.SZ）详细总结

核心内容

天翔环境是一家专注于环保产业的上市公司，近年来通过海外并购和自主研发，逐步形成了以水务、油田环保、固废处理、环境治理综合服务、环保监测服务为核心的环保业务板块。公司当前股价为17.22元，估值为31X和22X，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 海外并购进展与协同效应

• 公司自2014年上市以来，通过多次海外并购（如CNP、圣骑士等），获得了多项先进的环保技术。
• 当前海外并购工作已告一段落，重点转向资源整合与协同效应的发挥。
• AS公司技术已成功应用于国内多个水务项目，包括简阳市38个乡镇污水处理项目，显著提升了公司的技术竞争力和市场份额。

2. 油田环保成为重要增长极

• 油田环保市场尚处于起步阶段，但随着环保政策趋严，市场有望快速增长。
• 公司已在国内大庆、辽河、长庆、新疆等地布局油田环保业务，掌握多种处理工艺和技术。
• 预计2017年油田环保业务将继续保持增长，未来可能建设综合固废处置中心，提升盈利模式的多样性。

3. 污水处理与智慧水务

• 公司在乡镇污水处理方面具有显著优势，特别是针对高浓度污水和小规模养殖户废水的处理。
• 采用美国圣骑士和德国AS公司的技术，实现污泥高级厌氧消化十热电联产“零能耗”工艺。
• 通过人工智能管理降低运营成本，使乡镇污水处理费用接近城市水平。

4. 水生态治理与绿色智慧城市

• 公司在水生态治理方面，涉足江河湖泊治理、湿地修复、海绵城市等方向。
• 通过整合技术平台，提供数据决策、流域水质变化预警、污染物溯源等服务。
• 餐厨垃圾处理转化为土壤调理剂，实现水土共治，探索出新的商业模式。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2017年和2018年公司归属净利润分别为3.15亿和4.4亿，EPS分别为0.56元和0.78元。
• 对应估值分别为31X和22X，维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

• 主要股东：邓亲华，持股比例30.54%。
• 财务数据：
  • 总股本：43540万股
  • 已上市流通股：18798万股
  • 总市值：75亿元
  • 流通市值：32亿元
  • 每股净资产（MRQ）：4.0元
  • ROE（TTM）：7.3%
  • 资产负债率：60.7%
• 主要业务板块：
  • 污水处理（包括乡镇污水、市政污水、EPC+O等）
  • 油田环保（含油污泥处理、压裂返排液处理等）
  • 固废处理（污泥、含油固废等）
  • 环境治理综合服务
  • 环保监测服务
• PPP与EPC项目：
  • 简阳项目为PPP模式，资本金来源为20%自筹、80%融资，中标水价为4.1元，扣除补贴后为2.6元。
  • 公司在甘肃中标EPC项目，应用“零能耗”工艺，未来可能拓展至运营。
• 风险提示：
  • 海外并购整合及协同不及预期
  • 油田环保市场启动不及预期
  • 大盘系统性风险

附录：分析师信息

• 朱纯阳：招商证券环保行业首席分析师，中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券环保行业分析师，清华大学硕士。
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师，中国社科院硕士。
• 王啸：招商证券环保行业分析师，北航硕士，CFA，曾就职于神华海外公司。
• 团队荣誉：
  • 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
  • 2015年环保行业最佳分析师第四名
  • 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
  • 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
  • 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
  • 《第一财经》2015年最佳分析师第一名

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸，并可能为其提供或争取投资银行业务服务。
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