深度报告-20220618-国联证券-宏发股份-600885.SH-全球继电器行业领先者_工匠精神引领高质量增长_29页_1mb

宏发股份（600885）总结

核心内容

宏发股份是全球继电器行业龙头，近40年发展实现了继电器产品全品类覆盖，生产规模、经营效率和盈利能力显著领先于同行。2021年公司继电器全球市占率超过17%，且连续多年保持全球第一，核心竞争力在于对质量的不懈追求和新品类的持续拓展。公司正在从单一继电器领域迈向泛电子元件平台型供应商，未来具备多领域增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：继电器行业受益于电动化、智能化、网联化趋势，具备长期增长动力，尤其在新能源汽车、5G、物联网、工业自动化等领域需求旺盛。
• 公司优势：宏发股份具备深度集成的生产制造能力，包括模具设计与制造、精密零件生产、自动化设备设计制造等，为公司构筑了know-how壁垒，使其在成本与质量方面具备双重优势。
• 产品布局：公司建立了多元化梯队式的产品线布局，涵盖成长期、成熟期和导入期产品，分别对应高增长、稳增长和潜在增长市场，推动公司多维度发展。
• 盈利能力：公司营收和净利润保持高质量增长，2022-2024年营收分别为122.4亿元、142.1亿元和163.9亿元，归母净利润分别为12.9亿元、15.7亿元和18.7亿元，EPS分别为1.74元、2.11元和2.51元，对应PE分别为31倍、26倍和22倍。
• 投资建议：给予2022年PE为35倍，对应目标价60.9元，维持“增持”评级。

关键信息

• 成长期业务：高压直流继电器、低压电器等业务已进入丰收期，预计未来三年CAGR超25%，成为公司主要增长极。
• 成熟期业务：功率继电器、汽车继电器、电力继电器等业务预计未来三年CAGR接近10%，稳中有增。
• 导入期业务：包括密封继电器、电容器、连接器等，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。
• 市场前景：预计到2025年，全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，新能源汽车带动高压直流继电器需求，预计2025年全球市场规模达142亿元。
• 全球化布局：公司产品出口比例保持较高水平，服务网络覆盖全球，成功进入特斯拉、大众、奔驰、宝马、丰田、福特等全球主流整车厂供应链。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、宏观经济景气度下滑、产能推进不及预期、汇率波动风险等。

财务预测与估值

投资看点

1. 短期增长：高压直流继电器、低压电器等成长期产品贡献业绩弹性增长。
2. 中期增长：电动化、智能化提升继电器单车价值量，公司市场份额有望进一步提升。
3. 长期增长：公司以继电器为起点，逐步拓展至泛电子元件平台，具备清晰的成长路径。

公司核心竞争力

• 深度集成的生产制造能力，包括模具设计与制造、自动化生产线等。
• 全球化服务网络布局，产品出口比例保持较高水平。
• 多元化梯队式产品线布局，涵盖多个领域，推动公司向泛元件平台发展。

行业分析

• 继电器作为基础电子元件，应用广泛，需求刚性，技术替代风险低。
• 行业竞争格局稳定，龙头企业具备技术壁垒和市场优势。
• 传统领域增速放缓，新领域如新能源汽车、5G、物联网等成为新增长点。

产品线布局

• 高压直流继电器：受益新能源汽车高增长，2021年出货量达14.6亿元，全球市场份额达36%。
• 低压电器：作为“第二门类”业务，公司已初步形成系列化产品组合，市场开拓成果初现。
• 功率继电器：在家电进入温和增长阶段背景下，光伏、智能家居等带来结构性增长。
• 汽车继电器：通过收购海拉，公司市场份额提升至16%，未来有望提升至20%。
• 电力继电器：受益新型电力系统建设，国内和海外市场均有增长潜力。
• 信号继电器：受益物联网发展，公司产品领先市场1个代际，预计未来三年CAGR为25%。
• 工控继电器：受益工业自动化浪潮，公司产品定位中高端，预计未来三年CAGR为15%。

总结

宏发股份凭借其全球领先的继电器业务，以及在低压电器、功率继电器、信号继电器和工控继电器等领域的布局，正逐步向泛电子元件平台转型。公司具备强大的制造能力和供应链管理能力，未来三年的营收和净利润有望实现显著增长，成为投资关注的重点。