20130731-申万宏源-宏发股份-600885.SH-深耕继电器行业30年_被市场忽略的隐形冠军_买入评级_24页_675kb

报告摘要

宏发股份（600885）调研报告总结

核心内容

宏发股份是一家深耕继电器行业30年的企业，目前全球市场份额约为10%，其中家电和电力继电器市占率分别为30%和50%，是国内继电器行业的绝对龙头。公司具备强大的研发能力、模具制造能力和精密零部件配套能力，构建了完整的垂直一体化制造模式，并拥有国家级企业技术中心、博士后工作站和院士工作站，是国内唯一拥有这些资质的继电器企业。

主要观点

行业前景广阔
全球继电器市场预计到2015年将达到约70亿美元，年复合增长率约为5.5%；中国继电器市场预计到2015年将达到约219亿元，年复合增长率约为8%。继电器作为电路控制系统的基础元件，广泛应用于家用电器、汽车、工业控制、通信、军工等领域。
市场集中度提升趋势明显
全球市场由欧姆龙、泰科和松下三大企业主导，合计市场份额近50%。随着技术门槛提升和成本上升，市场份额将向优势企业集中，宏发凭借其技术实力和产品结构优化，有望进一步提升市场占有率。
公司成长性来源于高端市场拓展
公司未来成长性主要来自于新能源汽车、通信、工控等高端领域的进口替代和需求爆发。特别是高压直流继电器，预计到2020年仅国内新能源汽车需求就达36亿元。
产品结构优化与技术突破
公司实施“七个小巨人”战略，推动产品结构优化，重点发展汽车继电器、电力继电器、信号继电器、低压电器等产品。其中，电力磁保持继电器业务四年销售收入增长6倍，成为国内最大的电力磁保持继电器生产企业。
估值与投资评级
首次给予买入评级，预计2013-2015年EPS分别为0.78元、0.98元和1.20元，按增发摊薄后EPS分别为0.68元、0.86元和1.05元，对应现价PE分别为21倍、16倍和13倍。给予2014年25倍PE估值，对应目标价21.5元，较现价有约50%的上涨空间。