> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏发股份（600885）调研报告总结 ## 核心内容 宏发股份是一家深耕继电器行业30年的企业，目前全球市场份额约为10%，其中家电和电力继电器市占率分别为30%和50%，是国内继电器行业的绝对龙头。公司具备强大的研发能力、模具制造能力和精密零部件配套能力，构建了完整的垂直一体化制造模式，并拥有国家级企业技术中心、博士后工作站和院士工作站，是国内唯一拥有这些资质的继电器企业。 ## 主要观点 1. **行业前景广阔** 全球继电器市场预计到2015年将达到约70亿美元，年复合增长率约为5.5%；中国继电器市场预计到2015年将达到约219亿元，年复合增长率约为8%。继电器作为电路控制系统的基础元件，广泛应用于家用电器、汽车、工业控制、通信、军工等领域。 2. **市场集中度提升趋势明显** 全球市场由欧姆龙、泰科和松下三大企业主导，合计市场份额近50%。随着技术门槛提升和成本上升，市场份额将向优势企业集中，宏发凭借其技术实力和产品结构优化，有望进一步提升市场占有率。 3. **公司成长性来源于高端市场拓展** 公司未来成长性主要来自于新能源汽车、通信、工控等高端领域的进口替代和需求爆发。特别是高压直流继电器，预计到2020年仅国内新能源汽车需求就达36亿元。 4. **产品结构优化与技术突破** 公司实施“七个小巨人”战略，推动产品结构优化，重点发展汽车继电器、电力继电器、信号继电器、低压电器等产品。其中，电力磁保持继电器业务四年销售收入增长6倍，成为国内最大的电力磁保持继电器生产企业。 5. **估值与投资评级** 首次给予买入评级，预计2013-2015年EPS分别为0.78元、0.98元和1.20元，按增发摊薄后EPS分别为0.68元、0.86元和1.05元，对应现价PE分别为21倍、16倍和13倍。给予2014年25倍PE估值，对应目标价21.5元，较现价有约50%的上涨空间。 ## 关键信息 ### 市场数据 - 收盘价：14.25元 - 一年内最高/最低价：14.96/8.5元 - 上证指数/深证成指：1990/7730 - 市净率：5.9 - 流通A股市值：2191百万元 ### 基础数据 - 每股净资产：2.41元 - 资产负债率：42.53% - 总股本/流通A股：477/154百万 - 流通B股/H股：-/- ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 净利润（亿元） | 增长率 | 每股收益（元） | 毛利率 | 净资产收益率 | 市盈率 | |------|------------------|--------|----------------|--------|----------------|--------|--------------|--------| | 2013E| 35.8 | 19% | 3.70 | 32% | 0.78 | 33% | 24% | 18% | | 2014E| 42.6 | 19% | 4.69 | 27% | 0.98 | 34% | 23% | 14% | | 2015E| 50.7 | 19% | 5.74 | 22% | 1.20 | 34% | 22% | 12% | ### 股价表现催化剂 - 成长性得到业绩确认 - 新产品大客户突破 - 产业链延伸 ### 核心假设风险 - 海外市场风险（如欧洲智能电网投资延后） - 汽车继电器、低压电器等放量缓慢 ### 技术与产品优势 - 公司拥有100多项发明专利，研发能力强 - 拥有国家级企业技术中心、博士后工作站和院士工作站 - 产品覆盖通信、汽车、电力、工业、密封等多个领域，具有较高的技术壁垒 ### 产品结构与市场定位 - 通用继电器：占比最大，应用广泛 - 电力继电器：市场占有率超50%，增长迅速 - 汽车继电器：全球市场占有率约4%，正在向第一梯队迈进 - 高压直流继电器：技术成熟，正在小批量生产，未来有望放量 ## 投资要点 - 公司是国际优秀的电子元器件企业，全球排名第四，具备核心竞争力 - 公司未来成长性主要来自于新能源汽车、通信、工控等高端市场 - 公司技术实力强，产品结构优化，研发投入大，具备良好的发展前景 - 公司具备良好的市场拓展能力，拥有完善的垂直一体化制造模式 - 公司估值被市场低估，具备较大的上涨空间 ## 估值与评级 - 首次给予买入评级 - 2013-2015年EPS分别为0.78元、0.98元和1.20元 - 按增发摊薄后EPS分别为0.68元、0.86元和1.05元 - 对应现价PE分别为21倍、16倍和13倍 - 给予2014年25倍PE估值，对应目标价21.5元，较现价有约50%的上涨空间 ## 总结 宏发股份凭借30年的行业深耕和强大的研发、制造能力，已成为全球领先的继电器厂商之一。公司具备良好的市场拓展能力，未来成长性主要来源于新能源汽车、通信、工控等高端市场的需求爆发。目前估值被市场低估，具备较大的上涨空间，首次给予“买入”评级。