20160928-安信证券-宏发股份-600885.SH-穿越行业波动_工匠精神开启成长新纪元_35页_1mb

宏发股份（600885.SH）深度分析总结

核心内容

宏发股份作为一家深耕继电器行业近三十年的企业，凭借其垂直一体化、高度自动化的生产模式，以及对质量与成本的双重把控，已经成为全球继电器行业的领先企业。公司目前拥有全球第二的市占率（11%），毛利率达到44%，在家电继电器和智能电表继电器领域占据全球领先地位。公司正通过智能制造和多元化业务布局开启新的成长阶段。

主要观点

• 行业地位稳固：宏发股份是全球继电器行业第一梯队成员，与欧姆龙、泰科、松下等国际厂商竞争，具备技术与成本双重优势。
• 业务多元化布局：公司不仅深耕传统继电器市场，还积极布局新能源汽车高压直流继电器、氧传感器、低压电器等新兴领域，为公司带来新的增长点。
• 智能制造提升竞争力：公司自主研发的自动化绕线机、机械手臂等设备显著提升了生产效率和产品质量，成为长期发展的核心驱动力。
• 投资前景看好：基于公司产品在多个行业中的增长潜力，以及其盈利能力的提升，公司被给予“买入-A”的投资评级，目标价上调至44.7元。

关键信息

1. 公司概况

• 宏发股份控股子公司为厦门宏发电声股份有限公司，持股比例77.96%。
• 公司始创于1984年，早期以电声产品为主，后转型为继电器龙头企业。
• 2016年公司营收预计增长至51.64亿元，净利润增长至6.07亿元，EPS为1.14元。

2. 业务结构与增长动力

• 继电器主业：全球市占率第二，毛利率44%，在家电和智能电表领域全球市占率第一。
• 新能源车高压直流继电器：2015年收入超1亿元，同比增长339.87%。预计2020年市场规模将达32.5亿元，年均复合增长率45%。
• 氧传感器：公司已实现技术突破，产品即将量产，目标市场为百亿级，预计2016年将实现销售增长。
• 低压电器：公司布局多年，毛利率高于行业平均水平，有望成为集团第二大门类产品。
• 智能制造：公司拥有自主研发的自动化设备，如触点电焊机机器人和机械手臂，显著降低成本，提升效率。

3. 市场与客户拓展

• 通用继电器：主要应用于家电行业，2015年受家电行业去库存影响，收入下滑15%，但2016年已出现回暖迹象。
• 电力继电器：已进入日本市场，成为东光、东芝第一供应商，预计未来在日韩、欧洲等市场进一步拓展。
• 汽车继电器：已进入奔驰、宝马、奥迪等高端品牌供应链，产能瓶颈将在2017年突破，市占率有望进一步提升。
• 信号继电器与工控继电器：产品处于培育期，市场前景广阔，客户包括中兴、华为、海康威视等知名企业。

4. 技术与成本优势

• 垂直一体化与自动化生产：公司通过自给自足的生产模式和高度自动化产线，有效控制成本与质量。
• 国际认证与市场口碑：公司产品获得德国VDE、北美UL等国际认证，客诉不良率降至1.39PPM，产品质量获得广泛认可。
• 成本控制能力：公司产品价格普遍低于国际厂商10%左右，竞争优势明显。

5. 投资建议

• 盈利预测：2016-2018年营业收入分别为51.64/64.43/80.17亿元，净利润分别为6.07/7.95/9.60亿元，EPS分别为1.14/1.49/1.80元。
• 估值：2016年市盈率28.8倍，市净率5.2倍，盈利预期良好。
• 投资评级：维持买入-A评级，目标价上调至44.7元。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期：影响高压直流继电器市场需求。
• 通用继电器需求下降：家电行业去库存结束后，可能面临需求疲软。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本控制。
• 外币贬值：影响公司海外业务收入。

未来展望

公司未来增长看点包括：

• 新能源汽车高压直流继电器：受益于行业快速发展，有望进入特斯拉供应链。
• 氧传感器：技术壁垒高，市场前景广阔，即将实现量产。
• 低压电器：成为公司第二大门类，市场潜力巨大。
• 智能制造：公司技术储备深厚，智能制造将成为长期增长的核心动力。

股权结构

• 管理层通过有格投资持有34.32%股权，成为最大单一股东。
• 联发集团持股15.6%，江西电子持股8.61%，控制权持续向管理层集中。

财务表现

• 营收与利润：2014-2016年营收从40.63亿元增长至51.64亿元，净利润从429.9万元增长至6.07亿元。
• 毛利率与净利率：持续提升，2016年毛利率达44%，净利率提升至11.8%。
• ROIC：2016年达到22.1%，显示公司盈利能力增强。

结论

宏发股份凭借其在继电器行业的深厚积累和智能制造的布局，成为一家具备成长性和盈利能力的优质企业。未来随着新能源汽车、智能电网、氧传感器等新兴业务的发展，公司有望实现持续增长，成为继电器行业的领军企业之一。