20200719-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告_免税复盘与空间分析_时代之浪_25页_2mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国免税行业的发展现状、趋势及投资机会，分析了免税业务在消费回流背景下的增长潜力，并对主要参与企业进行了盈利预测、估值及投资评级分析。

主要观点

• 国内奢侈品消费市场空间巨大：2018年中国人在境内外的奢侈品消费额达到7700亿元人民币，占全球奢侈品市场消费总额的40%。预计到2025年，消费总额将增长近一倍，达到1.2万亿元人民币。
• 免税业务成为消费回流的重要途径：免税业务通过降低消费成本和提升购物体验，有效承接了国人海外消费转移，特别是在海南离岛免税政策放宽后，成为推动消费回流的关键渠道。
• 海南离岛免税政策持续优化：自2011年试点以来，海南离岛免税政策经历了多次调整，包括提升免税额度、放宽品类限制、取消单件商品免税限额等，有效提升了客单价和消费潜力。
• 免税盈利三要素：牌照/场景稀缺性、高税率/国内定价歧视、强大内需是免税业务盈利的关键因素。

关键信息

• 免税牌照稀缺：目前我国免税牌照仅包含中免、珠免、深免、中出服和王府井等少数企业，其中中免拥有最全牌照和最核心的消费场景。
• 免税业务增长：2020年海南离岛免税销售额目标为300亿元，预计实现。2025年海南离岛免税销售额有望达到1000亿元规模，净利率预计在20%左右。
• 消费回流趋势明显：疫情导致出境游受限，推动了免税业务的快速发展，尤其是海南离岛免税和市内店的兴起。
• 市内店潜力巨大：市内店相比机场店，具有更大的陈列空间、更长的游客逗留时间、更丰富的品类选择和更灵活的价格策略，是未来消费回流的重要渠道。

主要企业分析

中国中免

• 核心优势：牌照最全，占据核心消费场景，整合日上、海免等资源，拥有丰富经验。
• 业务模式：统一采购，批发给下属免税店，涵盖香化、精品、烟酒、电子产品等全品类。
• 财务表现：2019年营收479.66亿元，归母净利46.29亿元，毛利率约21.79%。
• 投资评级：强推，预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

王府井

• 核心优势：拥有优质地段，与首旅集团协同效应强，具备市内店发展潜力。
• 业务模式：百货、购物中心、奥特莱斯等多业态，与免税业务形成协同。
• 财务表现：2019年营收267.89亿元，归母净利9.61亿元，毛利率约20.65%。
• 投资评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

格力地产（珠免）

• 核心优势：烟酒品类优势明显，珠海优质点位，具备免税资产证券化潜力。
• 财务表现：2019年营收41.93亿元，归母净利5.26亿元，毛利率约30.07%。
• 投资评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

深免

• 核心优势：在多个口岸设有免税店，具备一定区域覆盖优势。
• 财务表现：2018年营收25.51亿元，利润总额6.49亿元。
• 投资评级：未明确，但需关注其在免税业务中的发展。

海汽集团

• 核心优势：海南道路运输业龙头企业，具备覆盖全省的客运网络。
• 财务表现：2019年营收10.41亿元，归母净利0.51亿元，毛利率约22%。
• 投资评级：未明确，但可能受益于海南自由贸易港建设。

凯撒旅业

• 核心优势：涉足免税业务，与中出服合作，具备一定的品牌和渠道优势。
• 财务表现：2019年营收60.36亿元，归母净利1.26亿元，毛利率约20.36%。
• 投资评级：未明确，但需关注其在免税业务中的进展。

风险提示

• 宏观经济下行风险：消费能力下降可能影响免税业务增长。
• 政策不及预期：免税政策调整可能影响业务发展。
• 收购整合风险：涉及企业并购和资源整合的不确定性。
• 新增牌照冲击：其他企业可能进入免税市场，增加竞争。
• 出入境人次持续低迷：疫情等因素可能导致出入境人数减少，影响免税业务。

投资主题

• 消费回流：免税业务作为承接消费回流的重要渠道，未来增长潜力巨大。
• 市内店发展：市内店将成为免税业务的重要增长点，提升购物体验和消费潜力。

报告亮点

• 免税牌照变化：从6+1张缩减到4张，2020年行业迎来历史性发展机遇。
• 中免股价走势：经历三个阶段，4年10倍增长，受益于政策和消费回流。
• 海南离岛免税政策：多次调整，提升客单价和消费潜力，预计未来仍将持续增长。

结论

免税行业在消费回流背景下迎来历史性发展机遇，中国中免、王府井、格力地产等企业具备较强竞争优势和增长潜力，值得重点关注。同时，需关注宏观经济、政策变化及出入境人次等风险因素。