2018-国人奢侈品消费总量研究，免税能够捕获多少流量_24页-2mb

消费升级与娱乐研究中心：社会服务业行业研究总结

核心内容

• 中国境外旅游消费规模持续增长，2012年超越美国，2016年达到2611亿美元，占全球总消费的五分之一以上。
• 中国游客在境外奢侈品消费占比超过70%，主要集中在亚洲地区，其中韩国和日本成为主要消费目的地。
• 中国奢侈品消费市场规模在2016年达到5370亿元人民币，预计到2025年将增长至1.19万亿元人民币，占全球奢侈品消费的44%。
• 韩国免税市场在全球排名第一，2017年销售额为128亿美元，其中中国游客贡献超过一半，但2017年因萨德事件影响，赴韩游客人次和免税消费额大幅下滑。
• 日本免税市场近四年复合增长率达63%，2016年免税销售额为25.3亿美元，2018年起政策调整，降低免税门槛，提高消费吸引力。
• 中国国内有税渠道的奢侈品消费增速在2017年达到20%，但受到复合税制影响，价格较高。
• 跨境电商市场规模达1.85万亿元人民币，但免税市场因政策支持和消费场景差异，对奢侈品消费影响较小。

主要观点

• 海外奢侈品消费回流趋势自2015年起明显，主要由于消费趋于理性及免税/低税渠道增多。
• 韩国和日本作为中国奢侈品消费的主要目的地，其免税政策和市场增长对中国免税市场形成竞争压力。
• 中国游客赴日购物消费在2016年趋于理性，对日本免税市场增长有所抑制。
• 韩国免税市场因政策支持、渠道多元和规模效应，具备较强的竞争力，其消费税和增值税的减免政策使其价格优势显著。
• 日本免税市场在政策调整后，免税门槛降低，吸引更多游客，但其免税政策与欧美国家不同，主要在购物时直接进行免税交易。
• 中国跨境电商市场规模庞大，但其高频次、低客单价的消费模式与免税渠道的低频次、高客单价模式存在差异。
• 国内有税商品渠道虽然在某些品类上享受关税降低，但奢侈品仍面临三重复合赋税，价格相对较高。

关键信息

• 中国奢侈品消费增长主要由富裕人群驱动，2016年富裕人群消费占比达50%，支出占中国奢侈品消费的88%。
• 2017年，中国国旅（中免集团）的免税业务毛利率有望提升，主要受益于三亚海棠湾免税店的内生增长、机场免税店经营权的获取及市内免税店牌照的运用。
• 中国国旅2017E/2018E/2019E的业绩预计分别为25/28/34亿元人民币，EPS分别为1.28/1.44/1.74元，对应PE分别为42/37/31倍，维持买入评级。
• 风险提示包括个股估值过高、毛利率提升不达预期、市内免税店落实不达预期、免税牌照进一步放开导致竞争加剧、机场提升比例过高影响净利率等。

投资建议

• 推荐标的：中国国旅
• 投资逻辑：受益于免税额度开放、市内免税店布局及毛利率提升，具备较强增长潜力。
• 行业评级：买入（维持），预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。

竞争对手分析

• 海外购物消费：中国游客在境外奢侈品消费占比高，但受政策和消费趋势影响，海外消费回流，韩国和日本成为主要竞争地区。
• 国内有税商品渠道：虽然部分商品享受关税降低，但奢侈品仍面临三重复合赋税，价格相对较高。
• 跨境电商渠道：市场规模大，但其消费模式与免税渠道不同，主要集中在日用消费品，无法直接竞争奢侈品类。

图表目录

• 图表1：中国游客旅游海外消费是美国两倍
• 图表2：各国出境旅游消费（1995-2016）
• 图表3：各国出境人均旅游消费
• 图表4：中国出境游游客人均消费和购物花费变化
• 图表5：中国游客的购物占比下滑
• 图表6：中国游客在主要购物目的地的购物花费占比下滑
• 图表7：中国游客赴日本人均购物消费下滑
• 图表8：全球奢侈品消费市场规模
• 图表9：中国奢侈品消费规模占比
• 图表10：中国奢侈品消费的习惯转变
• 图表11：全球奢侈品市场（按消费者国籍划分）
• 图表12：中国富裕客群首选奢侈品消费地
• 图表13：中国海外消费目的地分布
• 图表14：2015年中国奢侈品消费地区图
• 图表15：2011-2016年全球各大免税集团销售额
• 图表16：日本、韩国、泰国和中国免税市场销售额和CAGR
• 图表17：韩国免税总销售额、增速和外国人占比情况
• 图表18：韩国免税数据
• 图表19：中国游客在韩免税消费额和赴韩游客人次
• 图表20：韩国免税消费额占比情况（2015年）
• 图表21：韩国离岛免税和离境免税政策
• 图表22：日本免税年度销售额和增速（2013-2017）
• 图表23：日本免税销售额月度同比增速（2013-2018）
• 图表24：日本可退税物品种类和金额
• 图表25：日本可退税物品流程
• 图表26：日本免税政策变化
• 图表27：日本消费税免税制度拟于2018年开始变化
• 图表28：内地市场奢侈品消费规模
• 图表29：中国奢侈品消费规模占比情况
• 图表30：2015-2016年政府关于进口税收的政策调整
• 图表31：主要奢侈品类的关税、增值税和消费税
• 图表32：2012-2017E 进口跨境电商的市场规模及占进口额比重
• 图表33：2016年4月四八政策执行后的跨境电商商品税率调整前后对比