20250525-浙商证券-流动性跟踪_央行延续呵护_资金面迎来跨月_9页_845kb

证券研究报告总结：
债券市场专题研究显示，近期央行持续通过MLF超额续作及公开市场净投放流动性，以应对税期和政府债发行带来的资金需求。5月20日存贷款利率不对称降息，缓解银行净息差压力，为后续降息预留空间，但政策效果需进一步观察。全周资金面呈现"量价双跌"，隔夜和7天资金利率边际下行，14天资金利率因跨月布局小幅上行，流动性分层处于低位，整体体感均衡稳健。

存单市场方面，过去一周一级市场净融资仍为负值但幅度收窄，发行利率小幅上升。二级市场需求端显示，基金、理财及大行持续增持，货基则大幅减持，导致存单收益率震荡上行，1M/3M/6M/9M/1Y期限收益率分别上涨0.07BP、23.8BP、27.2BP、15BP、15BP。未来一周存单到期规模约6500亿，银行负债端压力可控，预计收益率将随资金面保持震荡。

机构行为层面，中长期债基久期中位数为318年，环比微升；节前一周债市杠杆率为106.84%，小幅下降。短期利率债与资金价格倒挂格局收敛，表明市场对久期配置存在谨慎态度。非银机构倾向于短端票息资产下沉，基金等核心买盘需求仍在，但货基减持可能加剧市场波动。

风险提示包括：政策超预期变动、模型假设偏差、成交数据反映信息有限、政府债及存单融资规模异常等。报告指出，未来需关注央行流动性管理政策的持续性，以及政府债净缴款增加对资金面的影响。同时，6月存单到期高峰叠加负债压力，可能对市场供需产生显著扰动。

分析师观点强调，当前流动性环境在政策利率框架下保持均衡，但需警惕市场结构变化及外部因素对资金价格的潜在冲击。机构配置策略可能向短久期资产倾斜，以规避利率波动风险。