20201022-东吴证券-三峡水利-600116.SH-业绩增长稳扎稳打_机制调整进一步释放活力_5页_501kb

三峡水利总结报告

核心内容概述

三峡水利（600116）在2020年前三季度实现收入28.44亿元，同比增长238.57%；归母净利润3.84亿元，同比增长126.31%；扣非净利润2.93亿元，同比增长176.05%。其中，Q3单季度收入同比增长477.35%，归母净利润同比增长201.89%，扣非净利润同比增长252.27%，显示出强劲的业绩增长势头。公司预计2020-2022年EPS分别为0.42元、0.65元、0.69元，对应PE分别为22倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 前三季度业绩增长显著：公司2020年前三季度收入和净利润均实现大幅增长，分别同比增长238.57%和126.31%。
• Q3单季增长尤为亮眼：Q3收入和净利润分别同比增长477.35%和201.89%，表明公司业绩拐点已出现。
• 售电量与售电均价变化：售电量同比增长14.24%，但售电均价同比下降5.06%，推算出若业务全部在Q3确认，业绩可能更高。
• 重庆来水情况良好：预计10月份重庆来水优于往年，有助于四季度业绩进一步增长。

机制调整

• 高管薪酬机制优化：公司修订《高管年薪管理办法》，旨在进一步激励管理层，提升公司运营效率。
• 市场化选聘制度落地：上半年已制定《总经理工作细则》和《职业经理人管理制度》，并首次采用市场化选聘方式，为公司长期发展注入新动力。

估值与成长空间

• PEG分析：公司未来三年售电量增速预计维持在30%左右，2022年备考业绩预计在13-15亿元，对应2年复合增速27%以上，合理PE中枢应为25-20倍。
• 成长空间广阔：若公司在三峡集团支持下整合更多地方配电网资产，售电量有望从四网融合初期的95.77亿千瓦时增长至0.28万亿千瓦时，增长28.13倍，应享有估值溢价。

风险提示

• 宏观经济下行风险：终端工业用电需求可能减弱，影响公司业绩。
• 电价政策风险：上网电价下降可能对公司利润造成压力。
• 资产重组不确定性：若资产重组进展不达预期，可能影响公司发展。
• 电力改革推进不及预期：三峡水电入渝进展可能滞后，影响公司增长潜力。

财务预测与指标分析

营收与利润预测

财务指标分析

资产负债表预测

现金流量表预测

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

相关研究

• 《三峡水利（600116）：半年报干货满满，需关注基本面发生的重大边际变化》2020-08-28
• 《三峡水利（600116）：全年业绩高增长可期，电改龙头呼之欲出》2020-07-17
• 《三峡水利（600116）：配电改革政策持续落地，电改龙头腾飞可期》2020-03-25

总结

三峡水利在2020年前三季度实现了显著业绩增长，收入和净利润均大幅上升，尤其是第三季度表现突出。公司通过机制调整释放管理层活力，推动业绩持续增长。尽管售电均价有所下降，但售电量增长仍为公司带来可观收益。公司未来三年售电量增速预计维持在30%左右，成长空间广阔，应享有估值溢价。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于成长股启动前的关键阶段。然而，仍需关注宏观经济下行、电价政策调整、资产重组进度及电力改革推进等潜在风险。