20150804-上海证券-2015年8月信用债投资策略_平稳格局下保持适度杠杆_14页_998kb

2015年8月信用债投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年8月信用债市场的投资策略，结合宏观经济、重点行业运行情况、市场流动性、债券二级市场表现等因素，综合判断债券市场走势及投资建议。

主要观点

• 宏观经济企稳迹象初显：5、6月份数据显示，工业增加值、进出口和消费增速略有企稳，固定资产投资和房地产投资增速下降幅度收窄，整体经济呈现底部徘徊的态势。
• CPI小幅回升，PPI持续下行：受猪肉价格上涨影响，CPI小幅攀升至1.40%，但PPI降幅仍在扩大，保持在-4.81%。
• 市场流动性仍充裕：7月份央行通过公开市场操作（如逆回购、MLF）维持流动性微调，整体货币政策稳健，短期流动性收紧概率较低。
• 债券市场窄幅震荡：在流动性充裕及风险偏好下降的背景下，债券市场或将继续保持窄幅震荡，收益率水平有望维持稳定。
• 信用利差小幅波动：市场整体信用利差水平将小幅波动，系统性信用风险概率较低，更多为个券风险。
• 投资建议：建议投资者以获取票息为主，杠杆保持在中等适度水平。

关键信息

一、国内宏观经济运行情况

• 2015年6月，进出口增速为-1.2%，消费和固定资产投资增速分别为10.63%和11.40%，房地产投资增速为4.60%。
• 6月工业用电量增速为-0.42%，铁路货运量同比下降11.71%，显示经济仍处于低位徘徊阶段。
• 金融机构新增人民币中长期贷款增加1506亿元，反映市场资金需求尚存。

二、国内重点行业运行情况

• 地产行业：商品房新开工面积累计增速为-17.30%，但降幅收窄；商品住宅销售面积累计增速由负转正，达4.5%。地产市场持续小幅回暖。
• 钢铁行业：进口铁矿石价格企稳，国内铁矿石价格也保持稳定；螺纹钢价格小幅回升，显示行业出现企稳迹象。

三、国内重要政策变动

• 央行在7月份继续通过逆回购和MLF操作调控市场流动性，7天期逆回购中标利率维持在2.50%，保持较低水平。
• 逆回购操作频率较高，如2015年8月4日、7月30日等，释放流动性，支持市场稳定。

四、市场流动性跟踪

• 7月份银行体系流动性总体仍充裕，SHIBOR与央票利差有所收窄。
• 6月份货币市场利率小幅波动，1天期同业拆借利率上行至1.50%，7天期下行至2.62%。
• 票据贴现利率小幅下行，6个月珠三角、长三角、中西部和环渤海票据直贴利率分别下行至3.10%、3.05%、3.15%和3.20%。

五、债券二级市场表现

• 信用利差：企业债信用利差多数品种小幅收窄，中票短期品种信用利差小幅扩大，长期品种信用利差有所收窄。
• 中期票据：信用利差略有扩大，显示市场对中长期债券的风险偏好仍较低。

六、八月信用债投资策略建议

• 市场走势：债券收益率在7月份震荡回落，预计8月份将继续窄幅震荡。
• 流动性支持：央行仍维持稳健货币政策，流动性充裕格局有望持续。
• 需求变化：股票市场降温导致风险偏好下降，债券产品或更受青睐。
• 供给压力：地方债务置换导致债券供给压力仍在。
• 外部影响：美国加息及猪周期对CPI的影响可能对债市产生不利影响。
• 信用利差：市场整体信用利差小幅波动，系统性信用风险概率较低。
• 投资建议：以获取票息为主，杠杆保持在中等适度水平。

投资评级体系说明

• 评级分类：从安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与收益性高，流动性适中，适用于全序列机构。
  • 配置级：安全性高，收益性适中，流动性低，适用于配置主需求型机构。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性适中，适用于收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性与收益性低，流动性差，适用于风险偏好低的投资者。
• 评级基准：
  • 安全性：主体评级+债项评级，结合经营和财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

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