20210603-华创证券-_资产配置专题报告_2021年第2期_美联储篇（1）-全球央行货币政策手册_24页_3mb

美联储货币政策专题总结

核心内容概述

美联储作为美国的中央银行，同时也是事实上全球的中央银行，其货币政策对全球经济和金融体系具有深远影响。美国庞大的家庭消费和美元在全球金融体系中的主导地位，使得美联储的政策成为非美国家经济增长和金融稳定的重要外部约束。因此，研究美联储货币政策对于宏观基本面分析和大类资产配置具有重要意义。

主要观点

• 货币政策目标的演变：美联储的货币政策目标经历了从金融稳定 → 充分就业 → 物价稳定 → 金融稳定与物价稳定兼顾的演变过程。
• 货币政策框架的演变：从货币主义转向新凯恩斯主义，再到超常规货币政策的实施，体现了美联储应对经济周期变化的灵活性。
• 货币政策工具的创新：美联储在传统工具基础上，创新了多种便利工具，以解决商业银行体系以外的美元流动性短缺问题，包括：
  • 商业银行超储管理工具（如ON RRP、TDF）
  • 金融市场流动性支持工具（如PDCF、MMLF、CPFF）
  • 实体经济信用支持工具（如PMCFF、SMCCF、TALF）
  • 离岸美元流动性支持工具（如Central Bank Liquidity Swaps、FIMA Repo Facility）

关键信息

一、美联储货币政策的全球影响

• 美联储的货币政策能够通过多种渠道影响全球资本流向、通胀预期和金融机构资产负债表。
• 美元主导全球贸易结算、跨境信贷和外汇储备，使其成为非美国家经济政策的重要外部约束。

二、货币政策目标的演变

• 1913-1933年：金融稳定
• 1940-1970年：配合财政政策实现充分就业（财政主导时期）
• 1980-2007年：物价稳定
• 2007年以后：兼顾金融稳定与物价稳定

三、货币政策框架的演变

• 货币数量论：强调货币供给与通胀的关系，但随着金融脱媒和财政赤字收缩，逐渐被取代。
• 泰勒规则：以实际利率为中介目标，通过调节名义利率来稳定通胀和产出缺口。
• 量化宽松（QE）：在超低利率环境下，通过扩大资产负债表支持金融市场和实体经济。

四、货币政策工具的发展

1. 传统工具

• 公开市场操作：调节商业银行储备金规模，是联邦基金利率形成的基础。
• 贴现窗口：提供紧急流动性支持，成为联邦基金利率下限。
• 法定准备金率：影响商业银行的流动性管理。
• 超额准备金利率：成为联邦基金利率的上限。

2. 创新便利工具

• 隔夜逆回购协议便利（ON RRP）：吸收短期流动性，维护联邦基金利率下限。
• 定期存款便利（TDF）：为商业银行提供高收益短期资产。
• 一级交易商融资便利（PDCF）：支持一级交易商流动性，扩大合格抵押品范围。
• 货币市场/共同基金融资便利（MMLF）：帮助非银机构应对流动性压力。
• 商业票据融资便利（CPFF）：支持商业票据市场流动性，缓解企业融资压力。
• 一级/二级市场公司信用便利（PMCFF、SMCCF）：改善企业融资环境，支持公司债市场。
• 定期资产支持证券贷款便利（TALF）：改善ABS市场流动性，促进消费和商业信贷。

3. 离岸美元流动性支持工具

• 央行流动性互换（Central Bank Liquidity Swaps）：向海外央行提供美元流动性，缓解其融资压力。
• 海外与国际货币当局回购便利（FIMA Repo Facility）：允许海外央行以美债为抵押品获得紧急美元流动性。

投资逻辑

• 美联储的货币政策不仅影响美国经济，还通过美元体系外溢至全球。
• 在不同经济周期中，美联储的政策目标和工具选择会发生相应变化。
• 量化宽松和创新工具的使用，使得美联储能够在传统工具失效时，继续维持金融体系稳定。

风险提示

• 反移民思潮高涨：可能影响美国经济的长期增长潜力。
• 原油供给冲击：可能引发全球通胀压力和美元流动性变化。

投资主题

• 美联储货币政策是全球资产配置的重要参考依据。
• 理解美联储的货币政策变化，有助于把握全球经济和金融市场的走向。

报告亮点

• 美联储的货币政策能够同时影响资本流向、通胀预期和金融机构资产负债表。
• 美联储的货币政策工具创新，使得其资产构成日趋复杂，能够更灵活地应对不同经济环境。

相关研究报告

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• 《从纺织机械出口看中国的产业升级——全球产业链系列之五》
• 《什么锻造了中国房地产市场的韧性——“大国千城”系列报告一》
• 《“迁徙中国”背后的细节——“大国千城”系列报告二》

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

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