宏观市场月报：美联储货币政策预期管理的转折-20231103-建信期货-17页_2mb

宏观金融研究团队总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，聚焦于2023年全球宏观经济与资产市场走势，重点分析了中国经济与美国经济的表现，以及美联储货币政策预期管理的转变对全球市场的影响。报告还提供了中期资产配置建议，强调了股票、债券和黄金的均衡配置，同时低配原油。

主要观点

中国经济增长动能企稳

• 2023年三季度中国经济实际GDP同比增长4.9%，高于市场预期，环比增长1.3%，显示经济复苏迹象。
• 民间部门支出意愿仍偏弱，房地产市场持续承压，但9月份房价止跌迹象显示市场底部可能已出现。
• 通胀压力有所缓解，但核心通胀仍偏高，需持续政策刺激以支撑经济增长。
• 中国10年期国债利率预计维持在2.6-2.75%区间，关注经济刺激政策和复苏力度。

美国经济显著复苏

• 美国三季度实际GDP环比年率高达4.9%，为2022年以来最高，显示经济韧性。
• 个人消费和库存投资是主要增长动力，制造业PMI和非农就业数据均显示经济强劲。
• 尽管经济韧性明显，但高利率抑制了部分投资和消费，就业市场逐步正常化。
• 美国核心通胀仍偏高，美联储仍需继续加息以控制通胀，但节奏放缓。

美联储货币政策预期管理转折

• 9月份起美联储从“快紧缩”转向“缓紧缩”，但并未结束紧缩周期。
• 长期国债利率飙升起到了替代加息的效果，市场预期被引导回“缓紧缩”路径。
• 美联储在6月暂停加息，但随后上调政策利率路径预期，显示仍保持鹰派立场。
• 预计12月加息概率为19.6%，2024年6月可能实现三次降息。

关键信息

中国经济表现

• GDP增长：三季度增长4.9%，四季度需增长4.4%以上才能完成全年5%的预期目标。
• 房地产市场：1-9月房地产销售面积累积同比萎缩7.5%，待售面积6.45亿平方米，去化月数5.95。
• 物价情况：9月CPI同比持平，PPI同比萎缩2.5%，核心CPI上涨0.8%，显示通胀压力仍存。
• PMI数据：10月制造业PMI回落至49.5%，服务业PMI降至50.7%，显示经济复苏基础不稳。

美国经济表现

• GDP增长：三季度增长4.9%，四季度预计增长2.4%，全年有望达到2.9%。
• 就业市场：9月失业率3.8%，职位空缺数955.3万，显示劳动力市场仍偏紧。
• CPI数据：9月CPI同比增长3.7%，核心CPI增长4.1%，显示通胀压力持续。
• 制造业与服务业：制造业PMI回升，服务业PMI回落，显示经济结构变化。

美联储政策影响

• 利率路径：2023年底联邦基金利率目标区间预期从[5%,5.25%]上调至[5.5%,5.75%]，2024年底和2025年底分别调整至[4.5%,4.75%]和[3.25%,3.5%]。
• 预期管理：通过鸽派言论引导市场预期，避免过快紧缩引发经济衰退。
• 金融条件：美债长端利率飙升，金融市场波动性上升，金融条件收紧，抑制经济增长。

资产市场分析

债券市场

• 美国10年期国债利率从4.3%回调至3.3%，随后因经济数据回升而上行至5.03%，后因预期管理回落至6.7%。
• 中国10年期国债利率在2.54%-2.93%区间震荡，预计下半年核心波动中枢为2.6-2.75%。

股票市场

• 中美股市在经济刺激政策和美联储预期管理转折后出现反弹。
• 美股受经济韧性支撑，但面临加息压力；A股受国内经济复苏和政策支持影响，但外资流出限制反弹空间。

商品市场

• 原油受OPEC和美国产量增加影响，表现疲弱，建议低配。
• 黄金受益于地缘政治风险和美联储预期管理，但美元和美债利率高位运行抑制金价上行。

中期资产配置建议

主要风险因素

• 中国经济刺激：政策效果与市场反应不确定。
• 美联储紧缩步伐：加息与降息节奏影响全球市场。
• 中美地缘政治风险：可能引发资金外流和汇率波动。

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