20220901-西南证券-国投电力-600886.SH-坐拥稀缺水电资产_加码风光项目布局_11页_1mb

报告摘要

公司总结：国投电力

核心内容

国投电力是一家国内领先的能源产业投资方与运营商，作为国投集团电力业务的唯一资本运作平台，公司拥有雅砻江流域稀缺水电资产，并积极布局风光资源，致力于成为具有国际竞争力的一流综合能源企业。公司2022年半年度业绩公告显示，公司上半年实现营业收入约227亿元，同比增长17.6%；归母净利润达23.5亿元，同比增长0.3%。尽管火电板块受煤价高企影响，但随着煤价管控政策的推进，预计未来净利润有望持续修复。

主要观点

水电资产稀缺：公司是雅砻江流域唯一水电开发主体，该流域在我国13大水电基地中排名第三，可开发装机容量约30GW，公司目前投产装机19.2GW，核准装机约3.4GW，水电资产潜力未完全释放。
火电资产优质：公司火电以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的67.5%，钦州三期燃煤发电项目预计2023年和2024年投产，将进一步提升火电装机容量。
加速风光发展：根据“十四五”规划，公司目标风光装机容量达15GW，预计2022-2025年风光平均装机规模分别为6.4/9.3/12.1/15.0GW，CAGR达43.2%。公司现金流充裕，为风光加速扩张提供支撑。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年EPS分别为0.76元/0.88元/0.98元，未来三年归母净利润增速分别为131%/17%/11%。公司2023年PE估值为16倍，对应目标价14.08元，首次覆盖给予“买入”评级。
资产负债结构优化：自2017年起，公司资产负债率逐步下降，2022H1降至63.7%，公司财务结构不断改善。

关键信息

2022H1业绩表现

营业收入：227亿元，同比增长17.6%
发电量：683亿千瓦时，同比增长3.8%
平均上网电价：0.359元/千瓦时，同比增长7.9%
归母净利润：23.5亿元，同比增长0.3%
经营性现金流净额：86.5亿元，同比增长31.1%

装机规模预测（2020-2025E）

类型	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
水电装机（GW）	16.8	20.8	21.3	21.3	21.3	21.3
火电装机（GW）	11.9	11.9	11.9	13.2	14.5	14.5
风电装机（GW）	2.1	2.2	3.9	5.6	7.3	9.0
光伏装机（GW）	1.0	1.3	2.5	3.7	4.8	6.0
总装机（GW）	31.8	36.2	39.6	43.8	47.9	50.8

盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	436.82	491.09	523.76	554.30
归母净利润（亿元）	24.37	56.31	65.88	73.21
EPS（元）	0.33	0.76	0.88	0.98
净利润率	11.85%	20.12%	22.07%	23.17%
ROE	5.88%	10.21%	10.96%	11.17%