深度报告-20210610-兴业证券-原材料行业_在基本面牢固的行业里寻找阿尔法_26页_2mb

原材料行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了当前原材料行业的周期位置、碳中和对行业的影响以及具体投资建议，重点推荐了中国宏桥、中国建材、海螺创业、招金矿业和华润水泥控股，并对信义玻璃和远大住工给予审慎增持建议。

主要观点

1. 周期位置

   • 全球主要商品价格自2020年2月开始上涨，并在5月加速，如LME铜、铝价格达到历史高位。
   • 增长动力主要来自美国“发钱”政策和低利率环境下的购房需求，但这些需求可能在秋冬季减弱。
   • 供给端修复速度慢于需求端，导致阶段性供需错配，推动价格上涨。
   • 大宗商品价格上涨已进入后半段，供给端继续收缩的品种向上动能更强。

2. 碳中和的影响

   • 碳中和将对原材料行业形成长期强约束，特别是对高耗能、高碳排放行业。
   • 碳中和带来三条投资主线：
     • 做减法：压缩高耗能行业产量，提升环保成本。
     • 做加法：关注新能源带动的新增需求，如锂、钴、镍、铜、铝、玻璃等。
     • 做加法：关注具备清洁能源和再生铝布局的龙头企业。

3. 重点推荐公司

   • 中国宏桥：搬迁产能至云南，利用水电和光伏绿色能源，同时布局再生铝，盈利预期良好，给予“买入”评级。
   • 中国建材：新材料业务景气度高，水泥业务具备业绩弹性，预计2021-2023年归母净利润分别为171/191/209亿元，给予“买入”评级。
   • 海螺创业：储备大量环保项目，与中建材、蒙西等合作推进，预计2021-2023年归母净利润分别为86/100/111亿元，给予“买入”评级。
   • 招金矿业：自产金产量增长，海域金矿预计2022年底开始贡献产量，预计2021-2023年归母净利润分别为10.7/10.8/12.4亿元，给予“买入”评级。
   • 华润水泥控股：广西产能置换持续，潜在股息率较高，预计2021-2023年归母净利润分别为96/98/100亿港元，维持“买入”评级。
   • 信义玻璃：具备逆周期扩张能力，盈利预测为81.5/89.7亿港元，给予“审慎增持”评级。
   • 远大住工：装配式建筑行业的开拓者，具备技术优势，预计2021-2023年净利润分别为4.09/5.22/6.56亿元，给予“审慎增持”评级。

关键信息

• 行业基本面：电解铝是基本面较为牢固的品种，需求端有新能源拉动，供给端受碳中和政策限制。
• 估值分析：中国宏桥的吨EV估值较低，接近重置成本，具备较强的投资价值。
• 黄金走势：短期黄金处于“甜蜜期”，但长期受美联储货币政策影响，存在下行风险。
• 装配式建筑：受益于碳中和政策，过去五年年复合增速达54%，预计三年内成本将与现浇持平，成为市场化选择。
• 风险提示：宏观经济下滑、疫情反复、货币政策变化、大国博弈、行业竞争加剧等。

投资建议

• 推荐行业：在基本面牢固的行业寻找阿尔法，重点关注电解铝、新能源相关材料和装配式建筑产业链。
• 重点推荐：中国宏桥、中国建材、海螺创业、招金矿业、华润水泥控股。
• 审慎增持：信义玻璃、远大住工。

风险提示

1. 宏观经济超预期下滑。
2. 疫情反复，影响供需。
3. 海外货币政策超预期，影响流动性。
4. 大国博弈，关税等政策影响贸易。
5. 行业竞争加剧。

图表目录

• 图表1：主要覆盖公司及盈利预测（6月1日）
• 图表2：全球主要大宗价格表现，2020年1月1日定基为100
• 图表3：疫情反复
• 图表4：第一大产铜国智利在生产方面受到不间断阻力
• 图表5：主要的资源需求国经济前景向好
• 图表6：美国第二轮财政刺激方案
• 图表7：全球三大央行M2货币供给量在历史高位
• 图表8：美国10年期国债收益率有所缓和
• 图表9：大宗超级周期与全球经济出现新增长动力紧密相关
• 图表10：“发钱”修复耐用品商品消费
• 图表11：低利率的环境催生购房需求
• 图表12：美国PMI指数回落
• 图表13：库存销售比持续位于低位
• 图表14：从PPI和CPI上的巨大裂口来观察，价格由供给拉动的因素占比更大
• 图表15：原材料生产国的供应端的修复慢于全球需求的恢复
• 图表16：主要国家每百人新冠疫苗接种量（剂次）
• 图表17：美国失业率从3月的6%升至4月的6.1%
• 图表18：全球M2同比对CRB指数有很高的相关性
• 图表19：中国分部门的碳排放，2020年
• 图表20：我国消费结构比例：“十二五”以来清洁能源占比逐步提升
• 图表21：至2025年，各类型电源发电量预测
• 图表22：实现水泥减碳的技术路径和阻碍
• 图表23：实现钢铁减碳的技术路径和阻碍
• 图表24：实现电解铝减碳的技术路径和阻碍
• 图表25：碳中和目标下，执政部门提出的减排行为和计划
• 图表26：电解铝价格
• 图表27：电解铝库存继续向下
• 图表28：吨铝利润测算
• 图表29：铝棒加工费
• 图表30：2021年，国内电解铝待投产产能
• 图表31：中国电解铝行业的电力能源结构，2020年
• 图表32：全球电解铝行业的能源结构
• 图表33：美国铝供应量变化
• 图表34：中国宏桥的估值比较（2021.6.1）
• 图表35：美债实际收益率是金价的“锚”
• 图表36：美元指数
• 图表37：通胀预期
• 图表38：非商业黄金多头持仓，%
• 图表39：金价在美联储施行预期管理阶段后便陷入振荡下行期
• 图表40：黄金矿业股估值的国际比较（2021-6-1）
• 图表41：国务院、住建部制定的2个5年发展目标
• 图表42：新增装配式建筑面积，2020-2025年（预测）
• 图表43：PC构件市场规模,2019-2023年(预测)
• 图表44：农民工人数持续减少，收入上涨压力大
• 图表45：农民工面临老龄化问题
• 图表46：装配式和现浇的成本有望迎来黄金交叉点