有色金属行业：乍暖还寒之时，商品牛市仍在途-20210610-兴业证券-82页_5mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容

2021年6月，兴业证券经济与金融研究院发布了一份关于有色金属行业的分析报告，指出商品牛市仍在持续，股票市场与商品价格出现背离。重点推荐紫金矿业、西部矿业、赣锋锂业、华友钴业和南山铝业，评级为“审慎增持”。

主要观点

1. 商品牛市与股票背离

• 2021年初至今，基本金属价格呈现趋势上行，而股票市场涨幅相对较小。
• 贵金属价格整体低迷，但黄金因通胀预期和避险需求仍具上涨潜力。
• 小金属价格全线上行，其中锂和钴价格涨幅显著，达到历史高位。
• 有色金属板块在28个SW板块中排名第六，涨幅显著，但与大宗商品价格相比仍有差距。

2. 2021年下半年展望

• 工业金属：碳中和政策导致供给端调整能力有限，价格易涨难跌。铜和铝作为高能耗金属，未来供需结构将更加紧张，建议布局供给端弹性弱的铜铝品种。
• 贵金属：实际利率或继续走低，通胀是金价上涨的核心驱动因素。美联储宽松政策仍将持续，黄金作为信用货币的锚定工具，有望继续上涨。
• 新能源金属：锂、钴、镍等能源金属因资源稀缺性逻辑强化，价格上行弹性可期。新能源汽车和5G消费需求推动钴和镍价格提升。

3. 碳中和对行业的影响

• 碳中和政策将改变工业金属的供需曲线，推动高成本产能出清，提升行业盈利。
• 电解铝行业面临产能天花板，云南限电和环保升级限制新增产能，行业高盈利或将持续。
• 铜行业新增产能受限，未来供给能力有限，叠加新能源需求增长，供需结构将更加紧张。

4. 新能源需求推动

• 新能源汽车需求推动钴和镍价格上涨，尤其是高镍正极材料需求显著增加。
• 红土镍矿湿法冶炼成为未来主流，中资企业在印尼具有显著优势。
• 锂资源集中度高，全球优质锂原料稀缺，锂精矿和氢氧化锂价格仍有上涨空间。

关键信息

• 铜：价格与美元指数呈负相关，2021-2023年新兴领域需求分别为74、85、104万吨，2030年将增至259万吨。
• 铝：电解铝生产碳排放高，碳交易或将提升成本，高成本产能占比达23%。
• 锂：全球锂资源多被长单锁定，2021年新增产能有限，价格进入快速上行区间。
• 钴：短期矿山复产可能增加供给，但长期供需结构优化，价格仍有上涨空间。
• 镍：硫化镍矿资源稀缺，红土镍矿成为未来开发重点，湿法冶炼项目将推动行业增长。

投资建议

• 维持对有色金属行业的“推荐”评级。
• 重点推荐：紫金矿业、西部矿业、赣锋锂业、华友钴业、南山铝业。
• 布局供给端弹性较弱的工业金属，如铜和铝。
• 关注新能源金属价格走势，尤其是锂、钴、镍等资源稀缺品种。

风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求低于预期
• 全球通缩预期加剧

图表与数据

• 图1：长江有色金属现货价格走势
• 图2：年初以来黄金与上证综指走势
• 图3：原油价格止跌企稳，黄金快速走高
• 图4：金属镐价格走势
• 图5：氧化钛价格走势
• 图6：年初以来指数走势
• 图7：SW行业指数年初以来涨跌幅
• 图8：SW有色金属子板块年初以来涨跌幅
• 图9：29个经济体碳中和目标实现情况
• 图10：世界主要经济体二氧化碳排放量
• 图11：2030年新兴领域对铜需求预测
• 图12：PPI与PMI走势
• 图13：EIA商业原油库存
• 图14：EIA美国炼厂开工率
• 图15：美债持仓结构调整
• 图16：2020-2025年刚果（金）钴供应量预测
• 图17：国内冶炼厂去库周期
• 图18：铜价复盘
• 图19：铜价与美元指数负相关
• 图20：铜消费增长率与全球经济增长正相关
• 图21：美国联邦基金利率
• 图22：美联储利率点阵图
• 图23：美元指数
• 图24：美联储资产规模
• 图25：美国新增非农就业
• 图26：美国失业率
• 图27：通胀与铜价正相关
• 图28：美元指数与铜价负相关
• 图29：全球铜矿企业资本开支
• 图30：全球铜矿新增产能
• 图31：全球铜矿每年增量
• 图32：全球铜矿累计增量
• 图33：2020年全球最大铜供应国
• 图34：2021年2月全球矿产铜产量
• 图35：2021年2月智利矿产铜产量
• 图36：2021年2月秘鲁矿产铜产量
• 图37：2021年2月中国矿产铜产量
• 图38：2020年12月刚果金矿产铜产量
• 图39：2020年刚果金矿产铜产量
• 图40：中国新冠疫苗接种量
• 图41：智利新冠感染人数
• 图42：秘鲁新冠感染人数
• 图43：铜冶炼TC/RC处于低位
• 图44：废铜进口量增长
• 图45：中国为全球最大铜精矿消费国
• 图46：中国精炼铜消费量增长
• 图47：全球新冠疫苗接种量
• 图48：全球累计新冠确诊
• 图49：中国PMI、美国制造业PMI、欧元区制造业PMI
• 图50：美国房地产景气指数
• 图51：美国建造支出
• 图52：中国新能源车产量和销量
• 图53：中国氢氧化锂出口量
• 图54：2021Q1嘉能可钴产量
• 图55：2021Q1洛阳钼业钴产量
• 图56：嘉能可2020年关键财务指标
• 图57：2020年TFM扭亏
• 图58：2021年TFM钴产量增长
• 图59：2020年4月手机出货量
• 图60：2021年4月钴酸锂产量增速
• 图61：2020-2025年新能源汽车单车用钴量预测
• 图62：全球动力电池用钴量测算
• 图63：海内外用钴量测算
• 图64：非动力电池钴需求增量预测
• 图65：2021年钴需求紧平衡
• 图66：2022年Mutanda复产可能扩大供需过剩
• 图67：全球电池领域镍消费占比
• 图68：预计2025年全球电池领域镍消费占比
• 图69：预计2025年全球镍需求
• 图70：动力电池领域镍需求预测
• 图71：待开发红土镍矿中褐铁型占比高
• 图72：全球难寻大规模高品位硫化镍矿
• 图73：全球主要硫化镍矿分布
• 图74：硫化镍矿产量占比变化
• 图75：印尼红土镍矿资源品位高
• 图76：红土镍矿最佳开发工艺
• 图77：印尼主要在产项目产能
• 图78：火法工艺路线
• 图79：高压酸浸工艺流程

表格数据

• 表1：经济复苏与工业金属价格走势
• 表2：基本金属价格与库存变动
• 表3：小金属价格情况
• 表4：个股涨跌幅排名
• 表5：我国能源发展策略
• 表6：火力发电电解铝排放量
• 表7：拜登新政支出与加税政策
• 表8：国内氢氧化锂供需平衡测算
• 表9：全球氢氧化锂供需平衡测算
• 表10：红土镍矿生产高冰镍成本测算
• 表11：HPAL与火法高冰镍对比
• 表12：全球主要在产HPAL项目
• 表13：印尼主要在建HPAL项目
• 表14：新能源金属行业重点公司估值
• 表15：投资标的估值一览

总结

该报告指出，2021年有色金属行业表现强劲，商品牛市仍在持续，股票市场与商品价格出现背离。碳中和政策对工业金属供需曲线产生深远影响，推动价格上行。新能源需求带动钴、锂、镍等金属价格上涨，资源稀缺性逻辑持续强化。报告建议关注紫金矿业、西部矿业、赣锋锂业、华友钴业和南山铝业，这些公司具备较强的行业竞争力和增长潜力。同时，报告也提醒了潜在的风险，如金属价格下跌、终端需求不及预期和全球通缩预期加剧。