原材料行业：在基本面牢固的行业里寻找阿尔法-20210610-兴业证券-26页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了原材料行业的投资机会，尤其关注电解铝、黄金及装配式建筑等细分领域，并推荐了多家重点公司。报告指出当前大宗商品价格处于上涨周期的后半段，供给端收缩与基本面牢固的品种将更具上涨动能。同时，碳中和政策对行业带来深远影响，尤其在电解铝行业，清洁能源和再生铝布局的公司将受益。

主要观点

• 周期位置：全球大宗价格自2020年2月开始上涨，5月加速，铜、铝、煤、螺纹钢等均创下历史新高。这一轮上涨主要由阶段性供需错配及流动性过剩推动，但未来需求增长可能在秋冬季减弱。
• 供需错配：欧美疫苗接种率高于原材料供应国，导致供需错配持续。然而，随着疫苗普及，部分大宗品类如铜的供需错配将有所缓解。
• 宽松货币政策：美联储维持宽松基调，但对通胀容忍度提升，且流动性不足以支撑大宗再创新高。
• 碳中和影响：碳中和政策推动行业向低碳转型，电解铝作为高碳排放行业，面临产能限制和能源结构调整压力。具备清洁能源和再生铝布局的公司（如中国宏桥）将更具竞争力。
• 黄金投资：黄金在短期处于“甜蜜期”，但长期面临美联储货币政策转向压力，金价可能震荡下行。
• 装配式建筑：受益于碳中和政策，装配式建筑渗透率加速提升，未来成本有望与现浇建筑持平，推动行业高增长。

关键信息

重点推荐公司

电解铝行业分析

• 电解铝行业基本面牢固，2021年需求增长约3%，新能源车和新能源装机需求拉动新增需求。
• 供给端面临减排压力，新增产能投放受限，产能天花板或将收缩。
• 云南、广西等地区具备水电资源，有助于降低生产成本。
• 再生铝具有显著的碳排放优势，但短期内难以改变行业格局。

黄金行业分析

• 短期黄金受益于低利率和通胀预期，但长期受美联储政策转向影响。
• 招金矿业预计2021-2023年归母净利润分别为10.66亿、10.77亿、12.42亿，目标价7.76港元。
• 山东黄金未被评级，但预计2021-2023年归母净利润分别为28.34亿、33.55亿、37.05亿。

装配式建筑行业分析

• 历史年复合增速达54%，2020年新开工装配式建筑面积6.3亿平方米，同比增长50%。
• 政策推动下，装配式建筑在保障性住房等项目中占比提升。
• 未来三年内，装配式建筑成本有望与现浇建筑持平，成为主流选择。

风险提示

• 宏观经济：超预期下滑可能影响上游需求。
• 疫情反复：可能加剧供需错配。
• 货币政策：海外主要经济体的货币政策超预期可能引发流动性担忧。
• 大国博弈：关税等政策可能影响国际贸易。
• 行业竞争：竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议

建议在基本面牢固的行业寻找阿尔法，重点关注电解铝、黄金及装配式建筑相关企业，推荐中国宏桥、中国建材、海螺创业、招金矿业，审慎增持信义玻璃和远大住工。

图表目录

• 图表1：主要覆盖公司及盈利预测（6月1日）
• 图表2：全球主要大宗价格表现，2020年1月1日定基为100
• 图表3：疫情反复
• 图表4：第一大产铜国智利在生产方面受到不间断阻力
• 图表5：主要的资源需求国经济前景向好
• 图表6：美国第二轮财政刺激方案
• 图表7：全球三大央行M2货币供给量在历史高位
• 图表8：美国10年期国债收益率有所缓和
• 图表9：大宗超级周期与全球经济出现新增长动力紧密相关
• 图表10：发钱修复耐用品商品消费
• 图表11：低利率的环境催生购房需求
• 图表12：美国PMI指数回落
• 图表13：库存销售比持续位于低位
• 图表14：从PPI和CPI上的巨大裂口来观察，价格由供给拉动的因素占比更大
• 图表15：原材料生产国的供应端的修复慢于全球需求的恢复
• 图表16：主要国家每百人新冠疫苗接种量（剂次）
• 图表17：美国失业率从3月的6%升至4月的6.1%
• 图表18：全球M2同比对CRB指数有很高的相关性
• 图表19：中国分部门的碳排放，2020年
• 图表20：我国消费结构比例：“十二五”以来清洁能源占比逐步提升
• 图表21：至2025年，各类型电源发电量预测
• 图表22：实现水泥减碳的技术路径和阻碍
• 图表23：实现钢铁减碳的技术路径和阻碍
• 图表24：实现电解铝减碳的技术路径和阻碍
• 图表25：碳中和目标下，执政部门提出的减排行为和计划
• 图表26：电解铝价格
• 图表27：电解铝库存继续向下
• 图表28：吨铝利润测算
• 图表29：铝棒加工费
• 图表30：2021年，国内电解铝待投产产能
• 图表31：中国电解铝行业的电力能源结构，2020年
• 图表32：全球电解铝行业的能源结构
• 图表33：美国铝供应量变化
• 图表34：中国宏桥的估值比较（2021.6.1）
• 图表35：美债实际收益率是金价的“锚”
• 图表36：美元指数
• 图表37：通胀预期
• 图表38：非商业黄金多头持仓，%
• 图表39：金价在美联储施行预期管理阶段后便陷入振荡下行期
• 图表40：黄金矿业股估值的国际比较（2021-6-1）
• 图表41：国务院、住建部制定的2个5年发展目标
• 图表42：新增装配式建筑面积，2020-2025年（预测）
• 图表43：PC构件市场规模，2019-2023年（预测）
• 图表44：农民工人数持续减少，收入上涨压力大
• 图表45：农民工面临老龄化问题
• 图表46：装配式和现浇的成本有望迎来黄金交叉点

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%），审慎增持（相对指数涨幅5%-15%），中性（相对指数涨幅-5%-5%），减持（相对指数涨幅<-5%），无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。
• 行业评级：推荐（优于指数），中性（与指数持平），回避（弱于指数）。

法律声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新。本公司及关联人员可能持有相关证券头寸，可能存在利益冲突，投资者应谨慎决策。