1月金融数据解读：关注房地产、基数、财政三条主线-20210209-华创证券-11页_979kb

债券日报总结：1月金融数据解读

核心内容概述

2021年1月金融数据反映了融资需求偏强、货币增速与信用增速背离的特征，同时受到房地产销售、基数效应和财政行为的显著影响。以下从三个主线进行详细分析。

主要观点

1. 1月金融数据的三个特征

• 新增信贷“似强不强”：
  1月新增人民币贷款3.58万亿，同比多增2400亿，虽创历史新高，但仅小幅超出市场预期（预期为3.53万亿），显示信贷增长虽强，但未显著超预期。

• 新增社融“似弱不弱”：
  1月新增社会融资规模5.17万亿，同比多增1165亿，虽未创历史新高，但考虑到市场预期偏弱（预期为偏低），显示出社融增长的相对强势。

• 货币增速与信用增速背离：
  M2同比增速大幅下行至9.4%，降幅达0.7个百分点，而信贷和社融增速仅小幅回落，显示资产端与负债端增速方向和幅度出现明显背离。M1同比增速大幅上行至14.7%，与M2增速方向相反，进一步加剧了货币增速的结构性变化。

关键信息：三条主线分析

主线一：房地产销售激增下的融资边际强弱之辨

• 房地产销售带动信贷增长：
  1月30大中城市商品房成交面积同比增速达67%，与居民中长期贷款同比增速（26.1%）一致，表明房地产销售回升显著支撑了购房融资需求。

• 居民部门信贷扩张对其他部门的挤占：
  居民中长期贷款新增9448亿，同比多增1957亿，占新增信贷的26%，高于近年均值，显示居民融资需求对其他部门融资形成一定挤占。

• 企业中长期融资需求偏强：
  企业中长期贷款新增2.04万亿，同比多增3800亿，显示实体经济融资需求偏强，但企业短期融资（短期贷款+票据融资）同比少增6945亿，显著偏弱。

• 政策对信贷供给的抑制作用：
  信贷额度紧缺导致银行表内票据融资同比少增5000亿，而表外未贴现票据新增达4902亿，同比多增3499亿，显示融资需求强但供给受限，推动表外融资扩张。

主线二：基数因素对1月金融数据的扰动

• M1增速偏高主要受基数影响：
  1月单位活期存款同比多增4.1万亿，是M1同比增速大幅上行的主要原因，但这种高增速是由于2020年1月基数偏低。

• 居民存款同比少增，拖累M2增速：
  居民存款同比少增2.76万亿，是M2同比增速下行（至9.4%）的主要拖累因素，表明居民消费并未显著提振。

• 居民短期贷款和企业债券融资受基数影响：
  居民短期贷款同比多增4427亿，但主要受2020年1月低基数影响；企业债券融资同比少增216亿，显示企业融资尚未完全修复。

主线三：财政因素对社融和存款的扰动不可忽略

• 政府债券发行低于往年：
  1月国债净融资为负934亿，显示政府债券发行力度较弱；但地方债仍有一定净融资（3455亿），说明地方财政仍有一定融资空间。

• 财政存款显著增加：
  1月新增财政存款1.17万亿，创历史同期新高，是由于1月为较大的税期，财政收入多于支出，对存款形成明显吸收，拖累M2增速。

总结与展望

1月金融数据总体显示融资需求偏强，主要来源于房地产销售和企业中长期融资，但信贷供给受到政策约束，导致融资需求无法充分释放，形成结构性抑制。

• 房地产销售和融资需求偏强：
  房地产销售回升带动居民中长期贷款增长，但增速仍低于2016年房地产上行周期，可能受调控政策影响。

• 基数因素扰动显著：
  M1和居民存款的高增速与低基数有关，而企业短期融资和债券融资则受基数影响显示偏弱。

• 财政行为对数据影响明显：
  地方债净融资和财政存款增加对社融和M2形成拖累。

• 政策微调意图显现：
  央行通过流动性回收和资金面收紧，试图结构性抑制融资需求，印证了政策调控的动机。

• 后续关注点：
  未来应继续关注房地产销售、基数效应和财政行为对金融数据的持续影响，以及央行政策态度的变化。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对市场造成压力。

附：分析师信息

• 周冠南：组长、首席分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 梁伟超：分析师，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
• 杜渐：高级分析师，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 华强强：分析师，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 陈静：分析师，南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 张晶晶：研究员，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司，2020年加入华创证券研究所。
• 靳晓航、许洪波：助理研究员，均于2020年加入华创证券研究所。

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

附：投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明与免责声明

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