2月金融数据解读：金融数据的三条主线和日本机床订单的指向-20210310-华创证券-11页_918kb

债券日报总结：2021年2月金融数据解读

核心内容概述

2021年2月金融数据显著超出市场预期和往年同期水平，新增人民币贷款和社融规模均实现大幅增长，但M2同比增速有所回落。整体来看，2月金融数据表现主要受到融资需求、财政因素和基数效应三方面的影响。

主要观点与关键信息

一、融资需求主线

1. 制造业融资需求强劲

   • 企业中长期贷款新增1.1万亿，同比多增6843亿，为往年同期的两倍。
   • 制造业投资修复迹象明显，日本机床订单同比增速达36.7%，与国内企业中长期贷款增速高度相关，表明制造业投资需求正在回升。

2. 房地产融资表现分化

   • 居民中长期贷款新增4113亿，同比多增3742亿，但主要受低基数影响。
   • 房地产相关融资在政策抑制下维持同比多增，但边际力度减弱。
   • 一线城市的信贷违规流入房地产的监管加强，对房地产融资形成压制。

3. 短期融资受到挤压

   • 票据融资减少1855亿，同比少增2489亿；短期贷款增加2497亿，同比少增4052亿。
   • 在融资需求回升与供给结构性收缩的背景下，短期融资规模显著低于近年同期。

二、财政因素主线

1. 政府债券发行低于往年

   • 2月政府债券新增发行1017亿，显著低于往年同期，也低于1月水平。
   • 地方债新增发行尚未启动，导致财政融资规模受限。

2. 财政存款支出边际加大

   • 1月新增财政存款1.17万亿，为历史同期最高。
   • 2月为较大的税期，财政存款减少8479亿，支出节奏加快。

三、基数因素主线

1. 低基数效应仍存

   • 居民短期贷款同比少减1813亿，企业债券融资同比少增2588亿，均受低基数影响。
   • 2月金融数据因低基数而显得偏强，但3月起将面临高基数效应的拖累。

2. 月份错位影响M2增速

   • 1月和2月存款增长出现错位，导致M2增速波动，但合并计算后与往年差异不大。
   • M1增速波动已回归常态，显示基数效应影响减弱。

金融数据趋势总结

• 企业中长期融资需求明显回升，反映制造业投资修复。
• 房地产相关融资维持同比多增，但受政策抑制与基数影响，已不如1月强势。
• 短期融资受到挤压，融资供给结构性收缩背景下，票据融资与短期贷款同比均少增。
• 财政因素影响显著，政府债券发行不足，财政存款支出放量。
• 低基数效应在2月显现，但3月起将面临高基数拖累，需关注融资需求的边际变化。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对市场造成压力。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言（均来自华创证券研究所，背景涵盖经济学、金融学、保险学等）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

分析师声明与免责声明

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