20210626-天风证券-华利集团-300979.SZ-Nike_匡威财报鞋履增速新高_有效带动供应链增长_华利显著受益_3页_747kb
报告摘要
华利集团（300979）总结
核心内容
华利集团是一家全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等知名运动品牌提供开发设计与制造服务。随着其主要客户Nike和Converse（匡威）在最新财季表现强劲，华利集团也显著受益，业绩增长受到推动。
主要观点
- 客户业绩增长：Nike在FY21（2020.6.1-2021.5.31）总收入同比增长19.08%，净利同比增长125.56%，其中鞋履收入同比增长20.2%，占比达62.91%。匡威收入同比增长19.45%，整体表现出色。
- 华利集团受益：Nike和匡威的快速增长为华利集团的订单增长奠定了坚实基础，华利作为Nike的核心供应商，连续多个季度获得金牌，供应链质量及稳定性获得高度认可。
- 产品契合度高：华利擅长的休闲鞋和慢跑鞋正是Nike需求的重点，这使其在客户供应链中占据重要位置。
- 客户多元化：华利集团客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，且与主要客户有长期稳定的合作关系。
- 产能扩张：为应对订单增长，华利集团积极扩充产能，已在越南设立三个工厂，并在印尼设立制鞋工厂，提升供应链能力。
- 新客户拓展：Asics和on-running今年开始量产，未来有望为华利带来增长。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 18,750.99 | 34.60 | 2,600.15 | 38.41 | 2.23 | 44.70 |
| 2022E | 23,504.44 | 25.35 | 3,275.04 | 25.96 | 2.81 | 35.49 |
| 2023E | 29,356.36 | 24.90 | 4,150.09 | 26.72 | 3.56 | 28.01 |
财务指标摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 22.42% | -8.14% | 34.60% | 25.35% | 24.90% |
| 净利润增长率 | 18.86% | 3.16% | 38.41% | 25.96% | 26.72% |
| 毛利率 | 23.48% | 24.82% | 24.50% | 24.50% | 24.50% |
| 净利率 | 12.01% | 13.48% | 13.87% | 13.93% | 14.14% |
| ROE | 43.69% | 32.72% | 28.39% | 26.34% | 25.03% |
| ROIC | 243.75% | 47.03% | 57.25% | 128.88% | 65.96% |
| 资产负债率 | 56.64% | 41.04% | 50.70% | 27.97% | 39.10% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 63.83 | 61.87 | 44.70 | 35.49 | 28.01 |
| 市净率（P/B） | 27.89 | 20.24 | 12.69 | 9.35 | 7.01 |
| 市销率（P/S） | 7.66 | 8.34 | 6.20 | 4.95 | 3.96 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 32.28 | 25.95 | 19.52 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：99.6元
- 目标价格：未提供
- 行业：纺织服装/服装家纺
风险提示
- 订单不及预期
- 用工成本提升
- 毛利率降低
公司优势
- 客户资源丰富：与Nike、Converse、Vans、Puma等多家知名运动品牌建立了长期稳定的合作关系。
- 供应链能力：在Nike的例行考核中排名靠前，连续多个季度获得金牌，供应链质量及稳定性获得高度认可。
- 产能扩张：在越南和印尼积极布局，提升生产能力和市场响应速度。
- 产品匹配度高：重点发展的休闲鞋和慢跑鞋与Nike需求高度契合，有利于订单增长。
总结
华利集团凭借其与Nike、Converse等主要客户的紧密合作，以及在供应链管理和产能扩张方面的优势，显著受益于下游客户业绩的快速增长。公司财务表现稳健，盈利预测积极，未来有望持续受益于运动鞋履市场高景气。当前估值合理，维持买入评级。
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