20171219-国金证券-宝钛股份-600456.SH-高端景气步入兑现期_边际改善初露端倪_27页_2mb

宝钛股份（600456.SH）研究报告总结

公司概况

宝钛股份是我国钛加工行业的开拓者和领跑者，拥有完整的“铸-锻-钛材加工”产业链，是国内最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司成立于1999年，2002年在上海证券交易所上市，目前在航空航天、船舶、电力、化工与冶金等领域均有广泛的应用。公司拥有2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉等国际领先的设备，具备万吨级的钛材生产能力。

核心内容与主要观点

高端钛材需求增长显著

• 航空需求增长：我国航空钛材市场正处于需求兑现期，预计未来三年将实现翻倍增长，长期市场规模有望突破每年百亿元。
• 高端钛材应用：高端钛合金主要用于航空航天领域，如飞机发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等。公司作为中航工业资深供应商，参与多款重要机型的预研及配套，受益于航空装备升级。
• 军品与民品协同：公司作为国内唯一具备军用钛材生产能力的企业，将直接受益于军品放量。同时，随着海绵钛价格回升，民用钛材市场有望实现供需改善，公司可受益于民品提价。

民用钛材行业格局改善

• 供给分散、需求不足：我国民用钛材供给分散，需求不足，导致供过于求，公司作为龙头仅占市场不到20%。
• 环保督查推动集中度提升：环保政策持续加码，导致小厂停产，行业集中度有望进一步提升，公司具备规范生产流程和完善的环保体系，将最大程度受益。
• 海绵钛价格上涨：2016年底以来，海绵钛价格从4-5万元/吨上升至6万元/吨，带动行业成本上升和利润改善，公司作为主要供应商，受益显著。

公司业绩边际改善

• 2017年业绩显著提升：公司2017年前三季度收入增长30%，利润增长77%；Q3单季度归母净利润2543万元，同比增长199%，实现2012年以来前三季度首次扭亏。
• 毛利率提升明显：2017年前三季度销售毛利率16.07%，同比提升4.21个百分点；Q3单季度毛利率18.61%，净利率3.67%，实现连续第三个季度的改善。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司预计2017-2019年主营业务收入分别为29.63亿元、35.85亿元、41.38亿元，复合增速约为18.0%至15.4%；归母净利润分别为0.70亿元、2.83亿元、4.48亿元，同比增速分别为89.9%、303.7%、58.4%。
• 目标价格：首次评级为“买入”，6-12个月目标价为40元，当前股价对应PE分别为133倍（2017）、33倍（2018）、21倍（2019）。
• 估值逻辑：公司具备最完善的钛加工产业链，技术水平领先，是航空新型号的主要供应商，预计未来三年将受益于高端钛材需求增长。

风险提示

• 军品放量不达预期：航空新型号放量不及预期可能影响公司业绩增长。
• 海绵钛价格回落：若海绵钛价格下降，可能影响公司民用钛材提价进程，进而影响盈利预测。

关键信息

• 市场数据：公司总股本430.27百万股，总市值9323.86百万元，2017年前三季度实现收入增长30%，利润增长77%。
• 行业数据：全球航空用钛占钛材消耗总量的一半，我国仅占20%；钛合金在船舶、海洋、核电等领域应用广泛，具有高比强度、耐腐蚀等优势。
• 环保政策：2016年底以来，环保督查力度加大，推动海绵钛价格上涨及行业集中度提升。
• 环保与成本：公司具备完善的环保处理体系，未因环保问题受到处罚，具备较强抗风险能力。

未来展望

• 高端钛材需求红利：随着航空装备升级，高端钛材需求将持续增长，公司作为主要供应商将受益。
• 民用钛材市场回暖：环保政策推动行业集中度提升，海绵钛价格上涨将带动民用钛材需求改善，公司有望实现利润增长。
• 船舶海洋市场潜力：我国船舶用钛比例较低，未来有望大幅提升，公司已具备相关研发和生产能力，有望成为受益者。

总结

宝钛股份作为国内钛加工行业的龙头企业，具备完善的产业链和领先的生产能力。随着航空装备升级、环保政策推动行业集中度提升、海绵钛价格上涨等因素，公司业绩已出现明显改善，未来三年高端钛材需求有望实现翻倍增长，公司有望迎来新一轮业绩上升周期。公司目前估值较低，具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力。