20160426-中投证券-宝钛股份-600456.SH-航空材料系列之公司篇_蓄势待发_尽享航空盛宴_16页_1mb

宝钛股份（600456）总结

核心内容

宝钛股份是中国钛加工业的重要企业，具备完整的钛材加工产业链，是军用高端钛材的主要供应商之一。公司有望在2017年迎来业绩反转，受益于我国军用航空需求的快速增长。随着高端钛材需求的释放，公司预计将实现销量和毛利率的双增长，成为业绩弹性最大的高端钛材加工企业。

主要观点

• 行业前景：中国钛加工业正迎来拐点，军用航空需求的爆发将显著提升行业景气度，宝钛股份作为主要供应商将率先受益。
• 需求释放：预计2017年起，我国军用航空需求将逐步放量，未来十年将释放11万吨高端钛材需求，是目前年消费量的2.5倍。
• 市场格局：军用高端钛材供应体系呈现双寡头垄断格局，宝钛股份和西部超导为主要供应商，新进入者难以撼动其地位。
• 业绩弹性：宝钛股份因具备较强的军方供货能力和一体化产业链，将在销量和毛利率的双重推动下展现显著的业绩弹性。
• 盈利预测：预计2016年公司将扭亏，2017年业绩将实现爆发式增长，预测2017年EPS为0.62元，给予35倍PE估值，目标价21.7元，给予强烈推荐评级。

关键信息

行业背景

• 高端消费不足：我国高端钛材需求不足，主要受航空制造业发展滞后影响。
• 低端产能过剩：低端钛材加工产能严重过剩，导致行业整体低迷。
• 航空业为风向标：航空业景气度是钛加工业的风向标，历史经验表明航空业繁荣将带动钛合金消费增长。

公司现状

• 营收结构：公司主要营收来自于钛产品，占总收入的85%，占总毛利的95%。
• 军品占比：军用钛材收入占钛材总收入的40%左右，预计未来军品占比将逐步提升。
• 产能利用率：2015年钛加工材产能利用率约为60%，2017年有望显著提升。

财务表现

• 营收增长：预计2017年营收将增长25%，从2016年的2662亿元增至3335亿元。
• 净利润预测：预计2016年净利润为24亿元，2017年将增长至268亿元，增幅达1020%。
• 毛利率提升：预计2017年毛利率将达28%，较2016年的20.3%有明显提升。
• PE估值：2017年PE估值为35倍，目标价21.7元，较当前股价16.80元有上涨空间。

风险提示

• 需求释放不达预期：若军用航空需求延后，将影响公司业绩表现。
• 海绵钛价格上涨：海绵钛价格迅速走高将侵蚀公司利润。
• 市场份额被侵蚀：若有新入者进入军品供应体系，可能影响宝钛股份的市场份额和毛利水平。

财务指标概览

产品与市场

• 主要产品：包括锻件、板材、管材、丝材等，其中军用钛材占比约40%。
• 产能状况：2015年产能利用率约为60%，2017年有望显著提升。
• 价格趋势：军品价格预计稳定在34万元/吨，民品价格预计稳定在19万元/吨。
• 毛利率预测：军品毛利率预计从32%提升至42%，民品毛利率预计从11%提升至19%。

结论

宝钛股份作为我国军用高端钛材的主要供应商，具备显著的行业优势和市场地位。随着军用航空需求的逐步释放，公司有望实现业绩的显著增长，并在2017年迎来爆发式增长。公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，未来发展前景广阔，值得投资者重点关注。