20160705-华创证券-宝钛股份-600456.SH-市场自调节供需平衡点临近_军工风至待启航_11页_653kb

宝钛股份调研简报总结

核心内容概述

宝钛股份（股票代码：600456.SH）是一家以钛材加工为主营业务的企业，其业务涵盖航空、航天、舰船、兵器、深海等多个高端领域。当前，公司面临行业整体低迷带来的业绩压力，但随着军工需求的上升，行业有望迎来回暖。公司凭借强大的技术实力和高端产品结构优化，具备良好的发展前景。

主要观点

1. 钛行业整体低迷，公司业绩受累

• 2016年第一季度：公司实现营业收入3.54亿元，同比减少35.03%；归属上市公司股东净利润-0.5亿元，同比减少151.51%。
• 2015年全年：公司实现营业收入21.42亿元，同比减少13.67%；归母净利润-1.87亿元，同比减少1,665.72%。
• 业绩下滑原因：行业景气度低迷，产品价格下降，以及中航特材工业（西安）有限公司投资款全额计提减值，导致资产减值损失高达1.3亿元。

2. 行业自调节叠加军工风口，钛行业回暖可期

• 供给端改善：2015年海绵钛产量为8万吨，同比减少27.3%；消费量为5.85万吨，同比下降6.3%，供需过剩情况明显缓解。
• 军工需求提升：运-20运输机将批量装备空军，二代机服役进入窗口期，三代机换装加速，预计未来3至5年高端钛材需求增速将超过20%。
• 高端钛材前景广阔：航空钛材是高端钛材的重要应用领域，具有耐高温、高强度、高抗蚀性等性能，是军机制造的关键材料。

3. 技术实力雄厚，调结构推动高端钛材高增长

• 历史积累：公司母公司宝钛集团拥有50多年航空钛材供货经验，具备高端钛材生产能力。
• 先进设备：拥有2400W电子束冷床炉、万吨自由锻机等国际领先的生产设备。
• 产品结构优化：公司主动减少民品订单，提升高端钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，预计未来三年高端钛材复合增速将达30%以上。
• 研发成果显著：承担多项国家重大科技专项，获得科技成果奖励12项，申请专利14项，获授权11项，参与国家及行业标准制定。

4. 盈利预测

• 2016-2018年营业收入：预计分别为22.99亿元、24.97亿元、30.32亿元。
• 2016-2018年归母净利润：预计分别为0.22亿元、0.75亿元、2.31亿元。
• EPS预测：2016年0.05元/股，2017年0.17元/股，2018年0.54元/股。
• 对应PE：2016年396倍，2017年120倍，2018年39倍。

关键信息

• 当前股价：20.97元
• 投资评级：推荐（首次评级）
• 主要财务指标：
  • 2015年毛利率18.1%，净利率-8.4%
  • 2016年毛利率21.9%，净利率1.0%
  • 2018年毛利率29.5%，净利率7.4%
  • 归母净利润增长率：2015年-1701.3%，2016年-112.2%，2017年229.4%，2018年208.2%
  • ROE：2015年-5.5%，2016年0.7%，2017年2.1%，2018年6.2%
  • ROIC：2015年1.1%，2016年2.1%，2017年3.6%，2018年6.2%
• 风险提示：高端钛材需求增速不及预期。

附录：分析师信息

• 证券分析师：李斌（S0360514120001）
  • 荷兰莱顿大学工学硕士
  • 曾任职于首钢及CRU（英国商品研究所）
  • 2014年加入华创证券研究所
• 联系人：胡金
  • 北京化工大学管理学硕士
  • 2016年加入华创证券研究所

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

总结

宝钛股份正处于钛行业低迷期，但随着军工需求的快速增长，行业有望迎来结构性回暖。公司通过技术优势和产品结构优化，积极布局高端钛材市场，预计未来三年高端钛材业务将实现显著增长。尽管短期内业绩承压，但长期来看，公司具备较强的发展潜力。投资建议为“推荐”，需关注高端钛材需求增长是否达预期。