20200720-天风证券-浙商银行-601916.SH-深耕长三角_推动平台化战略转型_22页_2mb

浙商银行（601916）总结

核心内容

浙商银行自2019年起确立平台化服务战略，通过金融科技构建“科技+金融+行业+客户”的综合服务平台，推动业务创新和增长。该战略在所有条线业务中深入实施，显著提升了获客能力和业务发展水平，截至19年末已服务3.85万户客户，帮助企业在传统融资模式基础上减少约20%的对外融资，实现降杠杆、降成本、增效益的目标。

主要观点

• 平台化服务战略：浙商银行通过平台化服务战略，特别是在小微企业和零售业务方面，保持领先地位，推动业务增长和转型。
• 资产规模增速放缓：受监管政策影响，浙商银行资产规模增速显著放缓，从08年的800多亿增长至19年末的1.8万亿，但增速从54%降至7.42%。
• 净息差承压：浙商银行净息差在18-19年有所回升，但1Q20有所下降，主要由于负债成本上升。预计未来净息差仍面临压力。
• 资产质量平稳：不良贷款率虽有上升，但始终处于股份行较低水平，拨备覆盖率在股份行中处于较高水平，资产质量整体稳定。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018A为390亿元，2019A为464亿元，2020E为510亿元，2021E为564亿元，2022E为624亿元。
• 净利润：2018A为115亿元，2019A为129亿元，2020E为132亿元，2021E为140亿元，2022E为150亿元。
• 每股收益：2018A为0.61元，2019A为0.61元，2020E为0.62元，2021E为0.66元，2022E为0.70元。
• 市净率（P/B）：2018A为0.92，2019A为0.81，2020E为0.72，2021E为0.65，2022E为0.58。

资产结构

• 总资产：19年末为18275亿元，排名上市股份行末位。
• 生息资产：19年末为17325亿元，其中贷款和证券投资占比分别为66.2%和41.9%。
• 非标资产压缩：非标资产规模自14年起大幅压缩，导致资产规模增长放缓。

贷款结构

• 小微贷款：19年普惠小微贷款余额达1711.04亿元，占比16.8%，居上市股份行首位。
• 个人贷款：占比从15年末的18.27%上升至19年末的26.25%，其中个人按揭贷款占比从3.49%增至19.22%。
• 贷款收益率：19年为5.76%，在股份行中仅低于平安银行。

负债结构

• 存款占比高：19年末存款占比达17.33%，高于股份行平均水平，其中活期存款占比仅为33%。
• 负债成本率：19年为2.81%，1Q20略回升至3%，在股份行中处于较高水平。

资产质量

• 不良贷款率：19年末为1.38%，1Q20为1.42%，在股份行中处于较低水平。
• 拨备覆盖率：1Q20为214.8%，仅次于招商银行。
• 不良认定标准严格：不良贷款偏离度从未超过100%，逾期/（不良+关注）呈上升趋势。

投资建议

• 估值：基于相对估值法，给予浙商银行0.9X20年PB目标估值，对应目标价5.28元/股，评级为“增持”。
• 盈利预期：预计2020-2022年浙商银行不良贷款率依次为1.45%、1.47%、1.51%，资产质量平稳。
• 业务增长：小微及零售业务保持较快增长，平台化服务战略有助于提升获客能力，推动业务创新。

风险提示

1. 资产质量大幅恶化
2. 平台化服务战略不及预期
3. 负债成本过快上升

估值与盈利预测

贷款与存款结构

资产质量

投资建议

• 平台化服务战略：浙商银行平台化服务战略值得期待，推动中收增长，提升盈利能力。
• 资产质量：资产质量平稳，不良率较低，拨备覆盖率较高。
• 估值：基于相对估值法，给予0.9X20年PB目标估值，对应5.28元/股，评级为“增持”。

风险提示

• 资产质量恶化：可能对银行利润造成严重影响。
• 平台化战略不及预期：可能影响业务增长和转型。
• 负债成本上升：可能压制净息差，进而影响营收。