20180517-安信证券-科锐国际-300662.SZ-全球化扩张再下一城_民营龙头崛起在即_26页_1mb

科锐国际深度分析总结

核心内容

科锐国际（300662.SZ）是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，17年实现营收11.35亿元，同比增长30.8%，归母净利润7434万元，同比增长20.78%。公司业务涵盖灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包等核心领域，在全球拥有83家分支机构及超过1600名专业招聘顾问，受益于业务拓展和技术布局，公司业绩持续提速。

主要观点

• 行业潜力大：根据《人力资源服务业发展行动计划》，预计2020年人力资源服务产业规模将达到2万亿元，年均复合增速达14.1%。灵活用工行业预计未来8年复合增速达19.4%，市场空间广阔。
• 技术驱动与并购战略：公司实施“一体两翼”发展战略，通过大数据与创新技术提升服务效率。拟收购英国人服企业Investigo 52.5%股权，有望提升全球竞争力并增厚业绩。
• 客户与品牌优势：公司客户数量由2010年的800多家增至3000多家，其中60%为外资企业，35%为快速成长的民营企业，客户粘性强，口碑良好，品牌影响力持续扩大。
• 运营效率提升：销售费用率从2012年的43.69%降至2017年的4.31%，管理费用率也持续下降，表明公司运营效率显著提高。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1996年，是中国首家登陆A股的人力资源服务企业。
• 业务覆盖全国及东南亚，涉及18个细分行业，包括医药、金融、IT、制造等。
• 全球分支机构83家，员工1604人，拥有强大的候选人数据库（超400万条）。

2. 业务表现

• 灵活用工业务：17年收入增长42.27%，占营收57.82%，成为公司主要收入来源。
• 中高端人才访寻业务：17年收入同比增长21.90%，但占比下降至27.93%。
• 招聘流程外包业务：占比10.76%，毛利率最高，为46.58%。

3. 技术平台

• 自有四大技术平台：才客、即派、薪薪乐、睿聘。
• 2017年9月，公司战略投资HR SaaS服务商“才到”，进一步加强技术布局。

4. 全球化布局

• 拟收购英国人服企业Investigo 52.5%股权，预计归母净利润增长20.59%，EPS提升至0.57元。
• 全球化分支机构布局，推动公司进入欧洲、美国市场，提升国际影响力。

5. 行业对比

• 对标日本Recruit，中国人口结构与日本上世纪80年代相似，未来灵活用工与招聘流程外包需求将上升。
• 中国灵活用工渗透率低（9%），远低于美国（34%）和日本（40%），行业增长空间大。

6. 投资建议

• 投资评级为买入-A，目标价26.04元（2018年6个月）。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.70元、0.84元，2018年给予47.3倍PE估值。

公司优势

3.1 客户优质

• 客户数量稳步增长，从2010年的800家增至3000多家。
• 客户包括佳能、苹果、强生、华为等知名企业和外资客户。

3.2 数据库强大

• 积累了超过400万条候选人信息，四大技术平台助力候选人资源持续扩展。

3.3 管理专业

• 管理团队平均服务时间超过15年，现有业务顾问中80%拥有8年以上经验，人才流失率低于市场平均水平。

3.4 服务创新

• 服务网络覆盖广泛，包括全国及东南亚地区，提供标准统一的跨区服务。
• 多品牌独立运营策略，覆盖多个细分领域，提升品牌影响力。

3.5 品牌沉淀

• 获得多项行业荣誉，包括人社部首批全国人力资源诚信服务示范机构。
• 旗下多个子品牌在各自领域具有显著优势，如速聘咨询（IT领域）、欧格林（医药研发领域）等。

风险提示

• 人力资源行业竞争加剧。
• 人力资源成本上升。
• 宏观经济波动。
• 收购扩张进度不达预期。

财务预测

行业分析

• 政策支持：人力资源服务业被纳入国家产业目录，政策推动行业高速发展。
• 市场分散：中国人力资源服务市场高度分散，科锐国际市占率不足1%，具备增长潜力。
• 进入壁垒：包括品牌效应、客户基础、人才壁垒和候选人资源，新进入者面临较高门槛。
• 技术趋势：随着大数据和人工智能的发展，人力资源服务行业正向技术驱动转型，科锐国际在技术布局方面领先。

总结

科锐国际凭借技术优势、全球化布局和优质客户资源，持续提升市场份额。公司正通过“一体两翼”战略和并购扩张，加速成长为行业龙头。行业前景广阔，预计未来几年将保持高增长态势，公司具备较大的发展潜力。