20180206-东北证券-科锐国际-300662.SZ-人力资源龙头起航_技术驱动加速成长_22页_1mb

科锐国际深度报告总结

公司概况

科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，成立于1996年，2017年成功登陆A股创业板，成为人力资源服务行业的首家上市公司。公司业务涵盖中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工三大板块，为客户提供从人才招聘到职业生命周期管理的全产业链服务。公司业务已拓展至中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚等地，拥有73家分支机构和1000余名专业招聘顾问，服务超过2000家客户。

公司股权结构集中，北京翼马为控股股东，持股36.30%。经纬创投和摩根士丹利参股，分别持有13.52%和11.25%的股权。员工持股平台合计持有约11.38%的股权。公司业务通过21家参控股公司开展，覆盖多个细分行业。

投资逻辑

公司未来成长空间主要来自三个方面：

1. 渗透率提升

   • 猎头业务在单一国家的渗透率约为3%，灵活用工约为6%。
   • 科锐目前在国内渗透率不足1%，存在显著提升空间。

2. 国际化

   • 公司在全球已有76家分支机构和1300余名专业招聘顾问，2012-2016年国际业务营收复合增速超过30%，营收占比从7.6%提升至12.8%。
   • 公司积极拓展“一带一路”沿线市场，设立全球候选人交付中心，并与华为、联想、腾讯等跨国公司合作。

3. 技术驱动

   • 公司采用“产品经理+顾问+工程师”的组织结构，持续引入新技术提升服务转化率。
   • 已推出才客网、即派、薪薪乐等多个线上服务平台，通过技术实现人岗精准匹配，并计划开发更多场景实现信息多维变现。

盈利预测

预计公司2017-2019年营业收入分别为11.3/15.4/21.0亿元，同比增长30.5%/35.8%/36.8%；归母净利润分别为7499万/9445万/12100万，同比增长21.8%/25.9%/28.3%；每股收益分别为0.42/0.52/0.67元，对应P/E分别为47倍/37倍/29倍。公司盈利能力和成长性良好，未来三年营收和净利润均保持稳定增长。

风险提示

1. 宏观经济波动风险
   人力资源服务行业与企业用人需求直接相关，经济波动将影响公司业务增长。

2. 市场竞争风险
   行业集中度低，竞争激烈，公司需持续增强核心竞争力以保持市场份额。

3. 人力资源成本上升风险
   人力成本占营业总成本的比重较高，若成本上涨幅度超过收入增长，将影响公司盈利。

业务体系

中高端人才访寻

• 服务对象：世界500强跨国公司及中国细分行业领军企业。
• 盈利模式：根据职位年薪收取25%-33%的服务费。
• 服务特点：采用“行业+职能+区域”矩阵式划分，覆盖18个细分行业和多种职能岗位。

招聘流程外包（RPO）

• 服务对象：人员流动频繁、批量招聘需求大、岗位同质性高、注重招聘时效和质量的企业。
• 盈利模式：分阶段收费或以结果收费，具体包括固定收费和变动收费。
• 服务成果：在霍尼韦尔案例中，招聘成本降低35.3%，招聘时间缩短20%，客户满意度提升。

灵活用工

• 主要形式：岗位外包服务，承担用工风险，服务范围包括研发、销售、制造、行政等岗位。
• 盈利模式：根据业务量折算人员数量，按人员成本加成风险金和合理溢价收费。
• 增速情况：2012-2016年复合增速达26.3%，为公司增长最快板块。

技术与战略

• 公司正在推进“一体两翼”战略，即线下业务与线上平台融合，实现广泛聚合、深度撮合和多维整合。
• 技术驱动是未来增长的核心，公司计划通过人工智能、大数据等技术提升服务效率和转化率。
• 通过线上平台，如才客网，实现客户与候选人的精准匹配，提升招聘效率和成功率。

行业分析

从无到有：人资行业快速成长

• 人力资源服务业处于成长期，2016年行业营收达1.18万亿元，同比增长22.4%。
• 行业竞争格局高度分散，公司需通过技术和服务提升增强竞争力。

大有可为：人口红利消退

• 劳动年龄人口持续下降，促使企业对灵活用工和招聘流程外包需求增加。
• 高等教育普及带来人才质量提升，未来经济将更多依赖“人才红利”。

对标Recruit

• Recruit是全球第四大人力资源服务商，市值超2600亿元，其人才外包业务贡献主要营收，市场信息和人才信息贡献主要利润。
• 公司借鉴Recruit的“蝴蝶结模式”和“资讯生态圈”战略，提升客户粘性和数据变现能力。

财务摘要

股票数据

• 2018年2月5日收盘价：19.40元
• 6个月目标价：25.64元
• 总市值：3,492百万元
• 总股本：180百万股
• 日均成交量：1百万股
• 12个月股价区间：7.86~28.76元

盈利预测与投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备清晰的战略方向，技术驱动和国际化是主要增长引擎，盈利能力和成长性良好。

总结

科锐国际作为国内领先的人力资源服务企业，凭借其“一体两翼”战略和技术驱动，正逐步拓展业务规模和市场占有率。公司未来增长潜力主要来自渗透率提升、技术应用和国际化扩张，同时需关注宏观经济波动、市场竞争和人力资源成本上升等风险因素。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长前景，建议投资者关注其长期发展机会。