20180524-华泰证券-科锐国际-300662.SZ-民营人力资源服务龙头扬帆起航_29页_2mb

科锐国际首次覆盖总结

核心内容

科锐国际（300662）是中国首家A股上市的人力资源整体解决方案提供商，成立于1996年，2017年在深圳证券交易所创业板上市。公司业务涵盖中高端人才寻访、灵活用工、招聘流程外包等，客户群体广泛，包括跨国集团、国内上市公司及非盈利组织等。公司拥有超过1600名顾问，积累了超过400万条候选人信息，市场份额领先。公司控股股东持股比例为36.3%，并获得经纬创投、摩根士丹利等参股，同时设有多个员工持股平台，激励机制完善。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 中国人力资源服务行业近年来保持快速增长，2015-19年预计CAGR为17%。
   • 中高端人才访寻、灵活用工、招聘流程外包等细分市场增长迅速，其中中高端人才访寻预计CAGR为20%，灵活用工预计CAGR为22%。
   • 2017年公司市占率不足1%，提升空间较大。

2. 外延并购推动增长

   • 公司持续并购行业知名品牌，如Capstone、亦庄人力等，形成多行业、多地区的业务布局。
   • 2018年4月拟现金收购英国Investigo 52.5%股权，标的公司17年收入/净利润分别为9.14亿元/0.33亿元，分别占上市公司17年收入及利润的81%/23%。若交易完成，将显著增厚上市公司业绩，并打开欧洲市场。

3. 线上线下融合战略

   • 公司推行“一体两翼”发展战略，通过线上平台实现线下资源和长尾客户资源的结合。
   • 已上线才客网、即派等平台，2017年已产生相应收入。
   • 推出薪薪乐、睿聘等SaaS平台，持续孵化，完善全产业链布局。

4. 国际化布局初步建立

   • 截至2017年，公司已在亚洲设立83家分支机构，覆盖中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚等地。
   • 2018年拟在美国设立分支机构，拓展北美市场，国际化布局逐步完善。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：180.00百万股
• 流通A股：45.00百万股
• 52周内股价区间：9.43-28.58元
• 总市值：4352百万元
• 总资产：891.13百万元
• 每股净资产：3.55元

经营预测

• 2018-2020年EPS预测：0.54元 / 0.69元 / 0.88元
• 2018-2020年收入/利润GAGR：31% / 28%
• 目标PE：47-48倍
• 目标价：25.38-25.92元
• 投资评级：增持（首次评级）

收入与利润

• 2017年营业收入：11.35亿元
• 2017年归母净利润：7434万元
• 2017年扣非归母净利润：6975万元
• 2018Q1营业收入：3.15亿元（同比增36.97%）
• 2018Q1归母净利润：1515万元（同比增30.05%）

费用率

• 2014-2017年期间费用率：14.60% → 12.3%
• 2018Q1期间费用率：11.14%
• 管理费用率：9.94% → 8.33%
• 销售费用率：4.61% → 4.31%

分支机构与子公司

• 2017年新增子公司：陕西科锐尔、宁波康肯、浙江亦庄、北京兴航、成都科之锐
• 子公司业务分布：中高端人才访寻、灵活用工、招聘流程外包等
• 海外分支机构：覆盖中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚等地区，总计83家

收购Investigo

• 交易金额：2200万英镑
• Investigo17年收入：9.14亿元人民币
• Investigo17年净利润：0.33亿元人民币
• 交易完成后：Investigo将成为公司控股子公司，预计显著增厚业绩，打开欧洲市场

一体两翼战略

• 线上平台：才客网、即派、薪薪乐、睿聘
• 目标：实现B端与C端全渠道管理，提升候选人数量至亿级，完善人力资源全产业链布局
• 技术驱动：利用大数据、人工智能、SaaS平台等提升服务效率与质量

风险提示

• 重大资产重组进程不达预期
• 核心人员流失
• 人力成本上升

估值与行业对比

• 可比公司平均PE：18年47倍
• 目标PE：47-48倍
• 合理价格区间：25.38-25.92元
• 盈利预测：18-20年EPS分别为0.54元、0.69元、0.88元，对应PE估值合理

政策支持

• 政策环境：2007年国务院首次将人力资源服务业写入文件，后续政策不断出台，支持行业发展
• 发展目标：2020年行业规模预计达2万亿元，培育100家左右行业领军企业
• “一带一路”战略：推动公司国际化发展，拓展海外市场

总结

科锐国际作为中国首家A股上市的人力资源整体解决方案提供商，凭借强大的线下资源、丰富的客户群体以及持续的外延并购，已在中高端人才寻访、灵活用工、招聘流程外包等业务领域占据领先地位。公司积极拓展二三线城市及海外市场，国际化布局初步建立。同时，通过“一体两翼”战略，公司正加快线上平台建设，提升服务效率和覆盖范围。在政策支持和行业高景气度的双重驱动下，公司未来增长潜力较大，预计18-20年收入和利润将保持31%和28%的复合增长率，给予增持评级。