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三季报业绩高增持续，CDMO产能建设加速

核心内容概述

公司于2022年发布三季报，前三季度实现营业收入43.7亿元，同比增长45.6%；归母净利润7.4亿元，同比增长57.1%；归母扣非净利润7.6亿元，同比增长74.5%。盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别增长2.4个百分点和1.2个百分点，费用率整体下降，财务费用率大幅改善，主要由汇兑损益增加所致。公司CDMO业务持续高速增长，带动业绩表现优异，预计未来三年仍将保持强劲增长态势。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年前三季度业绩保持高增长，营收与净利润均实现大幅增长。
• 盈利能力提升：毛利率与净利率均有所提升，费用率下降，表明公司运营效率优化。
• CDMO业务驱动增长：CDMO业务持续放量，成为公司业绩增长的主要引擎。
• 产能建设加速：通过收购和新基地建设，公司正加快构建“原料药+制剂”一体化平台，提升承接能力。
• 项目管线丰富：公司已上市及处于Ⅲ期临床的项目数量分别增长27.8%和34.1%，覆盖多个治疗领域。
• 定增募资用于新产能：公司拟通过定增募资不超过25亿元，用于建设新基地和补充流动资金，以支持业务扩张。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元，PE分别为33、26、20倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 2022年前三季度：
  • 营业收入：43.7亿元 (+45.6%)
  • 归母净利润：7.4亿元 (+57.1%)
  • 归母扣非净利润：7.6亿元 (+74.5%)
• 2022年第三季度：
  • 营业收入：14.2亿元 (+24.8%)
  • 归母净利润：2.8亿元 (+38.8%)
  • 归母扣非净利润：2.9亿元 (+54.1%)

盈利能力

• 毛利率：34.7% (+2.4pp)
• 净利率：17% (+1.2pp)
• 销售费用率：1.2% (-0.1pp)
• 管理费用率：8.6% (-0.5pp)
• 研发费用率：5.2% (-1.1pp)
• 财务费用率：-2.1% (-2.7pp)

CDMO业务发展

• 收购康川济医药51%股权，推动一站式CDMO服务。
• 瑞博台州新基地建设推进中，苏州中试车间主体完成。
• 已上市项目：23个 (+27.8%)
• Ⅲ期临床项目：55个 (+34.1%)
• 临床I期和Ⅱ期项目：662个

定增与产能建设

• 定增计划：拟非公开发行A股不超过25亿元，用于I期工程、原料药CDMO项目及补充流动资金。
• 收购中山制剂工厂：9月27日宣布收购山德士（中国）所属中山制剂工厂100%股权，推进一体化平台建设。

财务预测

估值指标

风险提示

• 医药行业政策变动风险
• 原料药价格波动风险
• 订单波动风险
• 新项目推进不及预期风险

投资建议

分析师杜向阳维持“买入”评级，认为公司处于战略大客户项目高增、项目结构持续优化阶段，未来三年业绩增长可期，估值水平持续下降，具备长期投资价值。

公司基本信息

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下

重要声明

• 本报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 报告须注明出处为“西南证券”，未经授权不得引用、删节或修改。

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