20211203-西部证券-美国11月就业数据点评_由就业数据看美国通胀压力及加息前景_10页_423kb

由就业数据看美国通胀压力及加息前景总结

核心结论

本周听证会中，鲍威尔放弃了通胀压力“暂时性”的说法，并表示美联储或将讨论提前结束QE。结合11月就业数据，本文将讨论以下三个问题：

1. 美国通胀压力是否持续并加剧？
2. 为何美联储突然放弃“暂时性”高通胀观点？
3. 加息是否会提前到来，超出预期（最早明年底加息）？

一、怎么看11月美国就业数据？

11月美国就业数据总体尚可，尽管新增非农就业人数为21万人，略低于前值54.6万人，但失业率回落至4.2%（前值4.6%），就业参与率回升至61.8%（前值61.6%），显示就业市场有所改善。

1. 失业率与就业参与率的改善

• 失业率下降，就业参与率上升，显示劳动力市场逐渐回暖。
• 11月前三周美国续请失业金人数较10月降幅达11.5%，为年内最高降幅之一，表明民众就业意愿提升。

2. Omicron对12月就业数据的影响有限

• 12月就业数据通常较差，存在季节性因素。
• 尽管Omicron可能对低收入群体造成一定影响，但疫苗接种率较高，加之节日因素，其对就业市场影响或相对有限。

3. 时薪同比增速回落是积极信号

• 11月时薪同比增速降至4.8%，表明就业供需矛盾有所缓解。
• 时薪增速回落预示美国内生性通胀压力略有改善，若该趋势持续，通胀中枢有望在明年Q2-Q3大幅下移。

二、美国劳动参与率会持续低迷并加剧通胀压力吗？

1. 劳动参与率偏低是经济复苏的主因

• 美国劳动力参与率在金融危机后长期低迷，直至疫情前才回升至危机前水平。
• 25-54岁人口的劳动参与率仍是就业市场主力，当前仍低于疫前水平，说明仍有大量“闲置”劳动力，经济仍处于复苏后期。

2. 提前退休等因素对通胀影响相对温和

• 若部分50岁以上群体因疫情提前退休，可能增加服务类通胀压力。
• 但若通胀压力过大，将推高相关工种时薪，从而吸引这部分群体重返就业市场，因此其对通胀的长期影响或相对温和。

三、美联储为何突然放弃“暂时性”高通胀观点？

1. 鲍威尔政策风格更“市场化”

• 鲍威尔相较于前任更关注短期市场反应，而非长期政策逻辑。
• 2018年底至2019年初，其加息态度迅速转变，随后降息与扩表政策接踵而至，显示其言论的时效性较短。

2. 高通胀确实并非暂时，至少持续到明年Q1

• 鲍威尔的言论与美联储的货币政策走向一致，表明高通胀压力已超越“暂时性”范畴。
• 去年8月至今年Q2，美联储因财政赤字压力维持鸽派立场，但随着财政压力缓解和疫情缓和，通胀再次成为焦点。

3. 加息预期是美联储的重要政策工具

• 市场目前预计明年美联储将加息2-3次，但加息预期仍可能受美股走势影响。
• 若美股下跌，加息预期或随之降温，成为美联储对冲市场风险的“安全垫”。

4. 美股下挫即为加息预期降温的信号

• 历史数据显示，美股大幅下跌时，美联储往往调降加息预期。
• 若未来1-2个月美股出现超过15%的调整，加息预期可能降温，市场压力有望缓解。

四、风险提示

• 美国疫情出现超预期变化；
• 美联储货币政策出现超预期调整；
• 美国各类资产走势出现超预期波动。

五、关键信息汇总

六、主要观点

• 就业市场改善：失业率下降与就业参与率回升显示美国就业市场边际缓解，时薪增速回落进一步佐证这一趋势。
• 通胀压力仍存：尽管就业市场有所改善，但能源价格、运输成本和人力成本仍是通胀的驱动因素，高通胀可能持续至明年Q1。
• 美联储政策转向：鲍威尔放弃“暂时性”通胀观点，显示美联储政策更趋市场化，且加息预期可能提前到来。
• 加息预期与市场联动：美股下跌往往预示加息预期降温，这成为美联储调控市场的重要手段。
• 风险因素多样：疫情、货币政策和资产走势均存在不确定性，需持续关注。