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美联储2022年加息可能性分析与人民币汇率展望

核心内容概览

本报告分析了2022年美联储的货币政策走向，以及美元兑人民币汇率的预期变化。主要结论包括：

• 美联储预计将在2022年内至少加息两次，通胀与就业市场改善是主要推动力。
• 人民币汇率在2022年可能继续贬值，但波动空间有限，预计在6.4-6.8区间震荡。
• 中美关系的缓和与中国经济基本面及货币政策的调整对人民币汇率影响有限。

主要观点与关键信息

1. 美联储2022年加息两次的条件已具备

1.1 美国通胀水平缓慢回落但仍高于目标

• 当前美国通胀处于历史高位，PCE与核心PCE同比增幅分别为5%与4.1%，CPI同比增幅达6.2%，核心CPI同比增幅为4.6%。
• 虽然能源、二手车和交通运输价格在2022年下半年可能回落，但供应链恢复缓慢、房价上涨及工资-物价螺旋上升等因素将限制通胀回落的速度和幅度。
• 住房相关物价指数占CPI权重较高，预计2022年仍将对通胀形成支撑。

1.2 就业市场持续改善

• 美国失业率预计继续缓慢下行，到2022年年中或降至历史低位。
• 劳动参与率进入新的稳态，不再大幅回升。
• 就业市场恢复将为美联储加息提供支持。

1.3 美国经济将进入缓慢复苏区间

• 市场对2022年美国经济复苏预期良好，实际GDP同比增幅预计维持在2%左右。
• 2022年经济增速虽不及历史高点，但已接近潜在增长水平。
• 奥密克戎变种病毒对经济冲击有限，疫情管控经验有助于经济恢复。

1.4 预计美联储2022年内至少加息两次

• 基于历史加息周期经验，2022年经济与通胀水平满足加息条件。
• 2022年可能开始新一轮加息周期，预计最早于7月，后续可能在12月。
• 加息幅度与频率可能受限于经济增长速度和通胀回落的有限性。

2. 美国中期选举或提升加息预期

• 中期选举期间，货币政策通常偏紧。
• 2022年中期选举前，美联储可能继续加息。
• 拜登政府在经济治理上的压力可能促使其维持或加快加息节奏以支持其政治议程。

3. 美联储官员变动提升货币政策缩紧预期

• 2022年将有四位FOMC票委轮换，新增票委偏鹰派，可能推动加息。
• 点阵图显示，美联储官员对加息的预期提升，联邦基金利率预测区间上移。
• 布拉德、梅斯特和乔治等鹰派官员的加入可能加快加息节奏。

4. 市场利率工具显示加息预期稳定

• CME FedWatch显示市场对2022年7月和12月FOMC会议加息概率较高。
• 市场预期已较为强烈，加息时点可能提前。

5. 美元兑人民币汇率中枢上移但波动有限

• 人民币汇率预计在2022年较2021年贬值，但波动空间受限。
• 美联储加息可能带来人民币贬值压力，但市场对加息的预期已释放，美元指数上涨动能有限。
• 中美关系边际改善，人民币升值红利减少，贬值压力增加。

风险提示

• 新型变种病毒可能导致新冠疫情不确定性增强，影响经济与通胀走势。

附：相关数据与图表

• 图1：美国PCE与核心PCE飙升
• 图2：美国CPI与核心CPI飙升
• 图3：CPI与PCE物价指数两年复合同比持续上涨
• 图4：彭博ECFC通胀预期（私营季度）
• 图5：IMF美国通胀预期
• 图6：美联储9月FOMC会议预测：PCE通胀水平
• 图7：美国能源CPI高企
• 图8：原油全球供需关系将会转变
• 图9：美国原油产量将快速释放
• 图10：美国二手车与卡车CPI同比增幅回落
• 图11：美国交通运输CPI高企
• 图12：美国住房CPI同比增幅上涨
• 图13：美国住房分项CPI同比增幅上涨
• 图14：美国房屋价格指数与房屋贷款量走势相反
• 图15：美国非农职业空缺数与职位空缺率高企
• 图16：美国私营非农平均时薪同比增幅持续上涨
• 图17：个人消费支出商品消费
• 图18：个人消费支出服务消费
• 图19：个人消费支出商品与服务同比变化
• 图20：美国通货膨胀与美联储加息周期
• 图21：彭博ECFC就业市场预期（私营季度）
• 图22：IMF&OECD：美国失业率预期
• 图23：美联储9月FOMC会议预测：失业率
• 图24：美国失业率持续下行
• 图25：美国新增非农就业人数变动
• 图26：美国劳动参与率达到新稳态
• 图27：美国人口增长率缓慢降低
• 图28：美国劳动参与率缓慢下行
• 图29：美国失业率与美联储加息周期
• 图30：彭博ECFC经济预期（私营季度）
• 图31：IMF&OECD&世界银行：美国经济预期
• 图32：美联储9月FOMC会议预测：实际GDP变化
• 图33：美国每百人新冠接种量持续增加
• 图34：美国疫苗接种总人数持续增加
• 图35：美国实际GDP同比与美联储加息周期
• 图36：2018年中期选举前美联储连续加息
• 图37：6月FOMC点阵图
• 图38：9月FOMC点阵图
• 图39：CME FedWatch：2022年7月FOMC会议目标利率概率变化
• 图40：CME FedWatch：2022年12月FOMC会议目标利率概率变化
• 图41：美元兑人民币离岸汇率
• 图42：美元兑人民币在岸汇率
• 图43：拜登总统就任以来支持率持续降低
• 图44：民主党国会选举支持率降低
• 图45：加息周期内美元指数变动

结论

2022年美联储将维持偏紧货币政策，至少加息两次，通胀和就业市场改善是主要依据。人民币汇率在2022年将呈现贬值趋势，但波动区间有限，预计在6.4-6.8之间震荡。中美关系的改善与经济基本面的变化将限制人民币的升值空间。