2022年宏观经济展望：虚往，实归-20211203-国元证券-20页_1mb

2022年宏观经济展望总结

核心内容

2022年宏观经济面临多重挑战，核心矛盾在于结构性问题。经济基本面承压，而金融市场却呈现显著上涨趋势，形成“资产荒”与“泡沫化”并存的特殊局面。报告从多个维度分析了当前经济环境、政策影响及未来可能的发展路径。

主要观点

1. 当前经济基本面承压，金融市场涨幅显著

• 经济压力：2021年10月工业增加值隐含的GDP增长为4.4%，比疫情前下降1.6%。
• 制造业与服务业：两者均未修复至疫情前正常水平，制造业曾因政策刺激短暂回升，但后续迅速下滑。
• 金融市场繁荣：除地产外，其他资产价格大幅上涨，股票、债券、商品市场共涨现象罕见，表明流动性并未流入实体经济。

2. 资产荒现象及根源

• 货币投放与利率：货币投放速度放缓，但资金利率保持稳定，资金在拆借市场循环。
• 流动性脱实就虚：M2增速下降，而广义基金规模却持续上升，形成显著裂口。
• 政策管制影响：
  • 房地产“三条红线”：导致地产产销增速创近年新低，行业信用风险凸显。
  • 地方政府财政：专项债穿透式考核与15号文加剧了地方财政的主动储蓄意识。
  • 新锐消费管制：压制了部分服务业的增长动力，资本开支显著下降。
  • 双控政策：进一步加剧了经济下行压力，关键资源品产量大幅缩水。

3. 实体经济的转机迹象

• 财政支出反转：财政收支差持续收敛，中央财政支出带动地方投资。
• 地产政策松动：按揭政策放松，地产销售数据由降转平，市场情绪趋于稳定。
• 出口韧性：出口表现与全球制造业PMI高度相关，海外经济的韧性支撑出口。
• 高技术制造业投资：增速达16.5%，为2018年以来最高，具备总量影响能力。

4. 实体增长预期有限

• 基建投资瓶颈：缺钱更缺项目，PPP项目入库增速下降，项目储备不足。
• 地产信用风险：难以逆转，行业ROA持续走低，现金流组合恶化。
• 库存周期反转：PPI逆转将打破企业部门的通胀预期循环，带来去库压力。
• 第三产业增长受限：疫情持续影响下，GDP增长空间受限，预计不超过4.8%。

关键信息

市场数据

未来经济预测（表1）

风险提示

• 货币政策超预期宽松；
• 经济复苏超预期。

未来展望

• 宏观状态：2022年可能呈现“微复苏”或“类滞胀”状态，取决于经济基本面是否企稳。
• 通胀向下游蔓延：利润向中下游转移，CPI可能超预期上升，对货币政策形成一定压力。
• 货币政策趋势：随着宏观增长压力下降，宽松空间受限，甚至可能边际收紧。
• CPI预测：核心CPI预计在明年年中升至3.2%，CPI可能在明年8月达到周期高点6%左右。

总结

2022年中国经济面临结构性挑战，政策管制加剧了资产荒现象，导致实体流动性收缩，而金融市场则出现泡沫化趋势。尽管存在财政支出反转、地产政策松动、出口韧性及高技术制造业投资加速等积极信号，但经济复苏的斜率可能非常平缓。货币政策在增长压力下降后可能边际收紧，CPI的超预期上升可能进一步影响宏观调控。整体来看，2022年经济增长动力有限，通胀压力或将成为宏观调控的新挑战。