20221026-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-Q3盈利承压_西江水运受阻助推区域价格上行_4页_800kb
报告摘要
塔牌集团（002233）总结
核心内容
塔牌集团在2022年第三季度（Q3）的财务表现受到投资收益大幅下降的影响，导致归母净利润同比为负。公司整体营收和利润均出现下滑，但销量有所增长，且部分财务指标有所改善。
主要观点
- Q3盈利承压：公司2022年前三季度实现营收41.12亿元，同比-21.55%；归母净利润1.05亿元，同比-92.03%；扣非净利润2.07亿元，同比-81.89%。其中，Q3单季营收15.19亿元，同比-5.53%；归母净利润-0.70亿元，同比-117.62%。
- 价格与成本变化：Q3水泥吨均价环比Q2下滑约30-40元/吨，但广东水泥价格自9月起开始回升，预计Q4吨均价有望上涨。成本端，Q3水泥吨成本环比下降约3元/吨，但前三季度销售成本同比上涨21%。
- 投资收益影响：公司证券投资浮亏较多，导致非经常性损益大幅下降，是Q3亏损的主要原因。
- CFO净额改善：Q3 CFO净额为4.21亿元，同比+0.83亿元，推测为销量增长和水泥库存下降所致。
- 未来展望：预计Q4销量增长可能延续，吨毛利环比有望好转。公司正在推进绿色化转型、智能化升级和标准化建设，并加快光伏发电和水泥窑协同处置等新兴产业项目。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 59.71 | 61.70 | 64.36 |
| 归母净利润（亿元） | 3.03 | 4.05 | 5.07 |
| EPS（元/股） | 0.25 | 0.34 | 0.43 |
| 市盈率（P/E） | 27.63 | 20.69 | 16.51 |
| 市净率（P/B） | 0.70 | 0.69 | 0.67 |
| EV/EBITDA | 0.28 | -0.20 | -0.90 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2.26% | 9.46% | -22.59% | 3.33% | 4.31% |
| 归母净利润增长率 | 2.81% | 3.04% | -83.51% | 33.57% | 25.35% |
| 毛利率 | 39.66% | 37.22% | 18.04% | 19.21% | 21.44% |
| 净利率 | 25.29% | 23.81% | 5.07% | 6.56% | 7.88% |
| ROE | 17.06% | 15.67% | 2.53% | 3.33% | 4.09% |
| ROIC | 40.37% | 40.86% | 7.94% | 11.91% | 16.19% |
| 资产负债率 | 17.09% | 15.03% | 16.53% | 14.84% | 16.07% |
| 流动比率 | 3.15 | 3.29 | 3.59 | 4.28 | 4.16 |
| 速动比率 | 2.85 | 2.91 | 3.34 | 3.96 | 3.87 |
风险提示
- 水泥需求不及预期
- 价格在Q4大幅回落
- 煤炭价格大幅上涨
投资评级
- 行业：建筑材料/水泥
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：7.02元
- 目标价格：未提供
分析师信息
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 林晓龙、朱晓辰：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com 和 zhuxiaochen@tfzq.com
可比公司估值
| 证券代码 | 证券名称 | 总市值（亿元） | 当前价格（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 000789.SZ | 万年青 | 70.17 | 8.80 | 2.00/1.52/1.77/1.88 | 4.40/5.81/4.97/4.67 |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 1418.09 | 26.76 | 6.28/4.53/5.12/5.56 | 4.26/5.91/5.23/4.81 |
| 600801.SH | 华新水泥 | 307.78 | 14.68 | 2.56/2.13/2.61/3.01 | 5.74/6.88/5.63/4.89 |
| 000877.SZ | 天山股份 | 710.40 | 8.20 | 1.45/1.01/1.32/1.48 | 5.67/8.15/6.21/5.55 |
| 平均值 | - | - | - | - | 5.02/6.69/5.51/4.98 |
股息率与投资价值
- 公司近年分红率均在50%-60%，股息率处于同类公司较高水平，显示出较强的投资吸引力。
结论
综上所述，塔牌集团在Q3面临盈利压力，但预计Q4销量增长可能带动吨毛利改善。公司正在积极进行绿色化转型和新兴产业布局，尽管当前净利润预测有所下调，但其股息率较高，投资价值仍被看好。维持“增持”评级。
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