机械行业2019年春季策略_景气趋势放缓_细分领域有亮点_43页_2mb

机械行业2019年春季策略总结

核心内容

机械行业在2019年面临整体景气趋势放缓，但细分领域仍具亮点。主要关注点包括房地产与基建链条、制造业投资结构、传统周期向价值型转变、新兴自动化与核心零部件领域。

主要观点

1. 房地产与基建链条

• 房地产链条：新开工面积维持高位，销量趋于合理。2018年1-10月，商品房销售额同比增长12.8%，房地产新开工面积同比增长16.3%，房地产开发投资同比增长9.7%。
• 基建链条：2018年4月中央财经委提出降杠杆政策，对基建投资产生抑制作用。但2019年有望企稳，尤其是中央主导的铁路建设及财政实力强的城市基建项目。
• 投资结构：2012年以来，制造业上市公司投资现金流呈现分化，消费品工业在2013年重归增长，中游制造业和原材料加工业在2017年出现回升。2018年，消费品工业投资增速回落，而中游制造业和原材料加工业出现实质回升。

2. 传统周期向价值型演变

• 销量回落：2019年传统机械产品销量预计趋于平稳，甚至略有下降。
• 估值调整：通过估算更新销量水平，修正企业估值。以挖掘机为例，2018年预测销量为17.8万台，而2007-2016年平均销量为12.5万台。
• 金融支撑：新增中长期贷款增速放缓，有利于需求平稳着陆。

3. 技术支撑的盈利能力提升

• 恒立液压：2017年净利润率单边上行，液压泵阀业务收入显著增长。
• 卡特彼勒：通过成本优化、产能调整和产品聚焦，实现净利润率超预期增长。

4. 市场份额提升

• 三一重工：2011年市场份额为10.6%，2017年升至22.2%。在30吨以上挖掘机领域，市场份额从8.4%提升至16.9%。
• 行业趋势：市场份额提升趋势不受需求波动影响，形成企业向上斜率。

5. 行业格局稳定性

• 市场份额分化：2018年三一重工和卡特彼勒销量已升至2011年高点的200%以上，而其他企业仍处于较低水平。
• 人均产出：三一重工的人均产出高于行业平均水平，显示出其效率优势。

6. 高成长企业

• 自动化与核心零部件：高成长企业主要集中在广义自动化和核心零部件领域，如液压、工业机器人、半导体设备、锂电设备等。
• 研发转化：部分企业如恒立液压、埃斯顿、拓斯达等通过高强度研发投入，实现了产品转化和市场突破。

关键信息

消费品工业

• 2017年投资增速较高，但2018年有所回落。
• 与汽车、手机相关的工业设备需求下降较快。

中游制造业与原材料加工业

• 投资现金流出现实质回升，特别是煤机、油气装备等。
• 原材料加工业的订单显著好转，新增项目启动。

三一重工

• 挖掘机业务2018年上半年实现营收111.6亿元，毛利率40.8%。
• 非挖掘机业务2018年上半年营收126.1亿元，毛利率25.6%。
• 预收账款和预付款项显著增长，显示业务持续扩张。

天地科技

• 2017年新签订单212亿元，2018年上半年新签订单124亿元。
• 预收账款和预付款项显著提升，订单支撑收入增长。
• 煤机业务毛利率显著改善，2018年达18.5%。

郑煤机

• 煤机板块收入57.6亿元，同比增长65.8%。
• 毛利率显著改善，2018年达18.5%。
• 汽车零部件业务面临技术变化和管理整合风险。

豪迈科技

• 模具业务毛利率保持较高水平，2017年达24.2%。
• 海外收入占比超过50%，人民币升值对其利润有重要影响。
• 轮胎模具行业格局持续演化，豪迈科技市场份额提升显著。

巨星科技

• 全球手工具行业龙头，2017年营业收入增长65.8%。
• 通过收购和国际化布局，扩大市场份额。
• 面临贸易争端、原材料和汇率波动等风险。

动车组与城轨地铁

• 2018年动车组招标交付量基本持平，但结构以复兴号为主。
• 城轨地铁业务毛利率提升，2017年在手合同达2,434亿元。
• 城轨地铁行业有所降温，但中期盈利前景向好。

工业机器人

• 2017年国内工业机器人销量达13.8万台，同比增长58%。
• 2018年需求增长放缓，1-10月同比增长8.7%。
• 行业竞争激烈，客户集中度高，对供应商要求严格。

液压行业

• 恒立液压在国内挖掘机油缸领域占据50%市场份额。
• 液压泵阀产品进入收获期，收入和净利润增长显著。

半导体与锂电设备

• 流程工艺与关键装备是重点发展方向。
• 技术进步和产品突破具有不确定性。

风险提示

• 宏观经济波动：工程机械、集装箱、能源装备等产品对房地产和基建投资、航运、能源价格高度敏感。
• 细分领域竞争：随着需求变化，竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 原材料价格波动：影响企业盈利能力，尤其是成本加毛利定价模式的企业。
• 客户集中度：如铁路轨交设备、3C自动化、锂电设备等领域，客户集中度高，盈利波动风险大。
• 贸易争端：加征关税等行为可能影响出口企业盈利。
• 创新业务不确定性：新业务拓展和技术突破存在风险。