20180828-华创证券-7月工业企业利润点评_营收和利润增速回落斜率将边际加大_7页_684kb

【宏观快评】7月工业企业利润点评总结

核心内容

2018年1-7月，工业企业利润累计同比增长17.1%，与前值持平；主营业务收入累计同比增长9.9%，增速保持稳定；资产负债率同比下降0.5个百分点至56.6%。7月工业企业利润单月同比增速较前值放缓3.8个百分点至16.2%，显示利润增速边际放缓。

主要观点

利润增速回落主因

• 出厂价格涨幅收窄：7月PPI同比增速维持相对平稳，但涨幅收窄。
• 购进价格涨幅扩大：原材料和能源价格持续上涨，推高企业成本。
• 人民币贬值：导致企业汇兑损失增加，进一步压缩利润空间。
• 汽车行业拖累：汽车制造业利润同比增速回落3.3个百分点至1.6%，拖累制造业整体利润增速。
• 利润分配格局恶化：上游采矿业和原材料加工业对利润增长的贡献率提高至66.6%，进一步挤压中下游利润。

未来展望

• 营收增速回落斜率加大：8月PPI将面临高基数压力，增速可能加速回落；同时，生产端受汽车行业拖累和中美贸易战影响，也将面临回落压力。
• 国企去杠杆小幅提速：7月末国企资产负债率同比下降1.3个百分点，去杠杆速度较前值加快0.1个百分点。
• 民企加杠杆尚未启动：尽管政策面推动“宽信用”，但中下游利润受挤压、需求放缓等因素制约，民企加杠杆短期内难以实质性启动。

关键信息

营收与利润表现

• 主营业务收入：1-7月累计同比增长9.9%，7月增速与前值持平。
• 利润总额：1-7月累计同比增长17.1%，7月单月增速为16.2%，较前值回落3.8个百分点。
• 主营业务收入利润率：7月为6.46%，较前值回落0.5个百分点。

产成品库存情况

• 库存周转天数：7月为16.7天，环比增加0.3天。
• 库存同比增幅：7月末同比增长9.5%，较前值提高1.2个百分点。
• 库存投资增幅回升：叠加库存周转放缓，显示企业销售和下游需求边际走弱。

资产负债率变化

• 整体资产负债率：7月末为56.6%，同比下降0.5个百分点。
• 国企资产负债率：59.4%，同比下降1.3个百分点。
• 私营企业资产负债率：55.6%，较6月末下降0.2个百分点。

结论与建议

• 7月工业企业利润增速回落主要由利润率下降驱动，而非营收增速放缓。
• 上游行业利润增长显著，但对中下游形成挤压，需关注产业链利润分配变化。
• 未来营收和利润增速将面临回落压力，需警惕经济下行风险。
• 国企去杠杆速度小幅加快，但民企加杠杆尚未启动，需关注政策效果与经济环境变化。

图表目录

• 图表1：上游采矿业和原材料加工业利润占比进一步提高
• 图表2：工业生产和价格共同支撑营收保持平稳
• 图表3：工业企业产成品库存投资同比增幅回升
• 图表4：国企杠杆去化小幅提速

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团队介绍

• 牛播坤：华创证券研究所副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 甄茂生：华创证券研究所分析师，上海财经大学经济学博士。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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