20180828-申万宏源-2018年7月工业企业财务数据点评_弱需求格局拖累利润增速下滑_下半年价_利难起_重点关注量_6页_447kb

2018年7月工业企业财务数据点评总结

核心内容概述

2018年7月工业企业利润当月同比增长16.2%，较6月放缓3.8个百分点；1-7月累计增速为17.1%，较1-6月略降0.1个百分点。整体来看，7月工业利润增速回落，主要受到生产维持低位、PPI涨幅收窄以及需求疲软的影响。报告指出，下半年“价”与“利”因素或将持续弱化，重点关注“量”方面的变化，尤其是四季度基建的企稳。

主要观点与关键信息

1. 利润增速回落，弱需求格局持续

• 利润增速放缓：7月工业企业利润同比增速回落至16.2%，较6月下降3.8个百分点，显示整体盈利压力有所增加。
• 生产与需求表现：工业增加值低位走平，制造业小幅回升，但采矿业和公用事业增速下滑。7月产成品库存累计同比反弹至9.5%，与PMI库存指数一致，表明需求依然偏弱。
• PPI涨幅收窄：受油价高位震荡和低基数影响，PPI涨幅虽未明显下滑，但整体趋势趋于缓和。

2. 利润边际改善集中在上游采矿业

• 分行业表现：1-7月采矿业利润增速提升至53.4%，制造业保持14.3%不变，公用事业小幅回落至17.8%。
• 上中下游差异：上游利润持续改善，中下游则出现边际下滑，显示产业链利润分配向上传导。

3. 资产负债率维持平稳，私企杠杆率首次边际下滑

• 整体资产负债率：7月工业企业资产负债率维持在56.6%，与6月持平。
• 分行业杠杆变化：采矿业杠杆率继续下降，制造业保持稳定，公用事业微升。
• 企业性质差异：国有企业资产负债率边际回落0.2个百分点至59.4%，私企杠杆率首次出现边际下降至55.6%，反映去杠杆进程有所缓和。

4. 毛利率小幅回落，上游持续向好，下游承压

• 整体毛利率：7月工业企业整体毛利率为15.51%，较1-6月小幅回落0.07个百分点。
• 分行业毛利率：上游毛利率达40.02%，持续改善；中游为16.61%，下游为19.98%，均出现小幅回落。

5. 库存加速反弹，需求格局仍偏弱

• 库存变化：7月产成品库存累计同比反弹至9.5%，较6月（8.3%）明显上升。
• 需求预期：地产和汽车消费仍处弱势，基建预期修复可能在四季度显现，但受地方政府去杠杆影响，基建增速难改下滑趋势，仅表现为低位反弹。

未来展望

• 价格因素：PPI预计下半年逐步回落，环保及供给侧改革对大宗商品价格的支撑将减弱。
• 利润因素：下游企业利润率可能持续承压，利润向上传导趋势可能减弱。
• 需求因素：重点关注四季度基建的企稳情况，对相关产业链形成支撑。
• 经济周期判断：全年经济波动仍维持弱U型走势，右侧高点低于左侧，10年国债收益率预计在3.4%-4%区间波动。
• 债市预期：2019年继续看多国内债市。

数据支持与图表参考

• 图1：工业企业利润总额累计同比（%）
• 图2：PPI和工业增加值当月同比（%）
• 图3：工业企业利润总额累计同比：分行业（%）
• 图4：工业企业资产负债率情况（%）
• 图5：上中下游平均资产负债率（%）
• 图6：企业主营业务收入同比增速和利润率（%）
• 图7：上中下游毛利率情况（%）
• 图8：工业企业产成品库存情况（%）
• 图9：分上中下游工业企业库存情况（%）

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