20170911-华创证券-华创债券专题报告_新规出台_转债发行节奏将如何_还有多少供给__11页_755kb

债券分析总结

核心内容

本报告分析了2017年可转债（转债）发行新规出台后，市场对转债供给和发行节奏的预期，以及新规对市场的影响。主要内容包括转债潜在供给规模、发行节奏预测、市场影响分析等。

主要观点

• 新规影响：证监会出台可转债、可交换债发行新规，将资金申购改为信用申购，简化了发行流程，有利于提高发行效率，推动转债供给加速。
• 潜在供给规模：目前已有117家公司公布转债预案，总计划发行规模约3350亿，未来潜在供给可能超过3000亿。
• 发行节奏：根据历史平均发行周期（8-9个月），预计每月发行16家左右，每周约4家；若减半，则每周2家，一年可发行100家左右。
• 市场影响：供给爆发将对市场估值产生压缩效应，但影响可能有限；新券上市定价将更加合理；一级市场打新收益将下降，但对小户投资者仍具吸引力。

关键信息

1. 转债市场现状

• 当前已发行转债共11只，包括5只EB（可交换债），总规模约576亿。
• 存量转债32只，总规模约1050亿。
• 市场流动性不佳，部分转债估值偏高，投资者关注度集中在新券发行上。

2. 潜在供给分析

• 预案数量：截止目前，117家公司公布转债预案，涉及规模约3350亿。
• 行业分布：
  • 化工行业：13家，表现较好。
  • 电子行业：10家，受苹果产业链影响较大。
  • 银行行业：9家，主要为补充核心资本。
• 规模分布：
  • 银行转债规模最大，合计约1395亿，占预案总量的一半。
  • 其他行业如交通运输、非银金融等规模较小，合计约2300亿。

3. 潜在供给来源

• 终止定增转为发转债：约180家公司终止定增，预计募资4200亿，其中30家改为发转债，规模约395亿。
• 计划定增转为发转债：今年定增市场有6000亿缺口，假设一半改为发转债，规模约3000亿。
• 未来供给预测：
  • 潜在供给规模约1000亿。
  • 预计还有50-60家公司公布预案。

4. 发行节奏预测

• 历史流程：从董事会预案到发行平均耗时8-9个月。
• 当前阶段：
  • 已过会转债12家，规模约277亿。
  • 已拿到批文的转债4家，规模约172亿。
• 未来发行节奏：
  • 若按历史节奏，3月份预案的公司将在11-12月发行。
  • 若提速，每周发行2家，一年可发行100家左右。
  • 若一周仅发行1家，需2年完成已公布的预案，可能性较低。

5. 市场影响分析

• 估值压缩：新券发行将对老券造成一定压力，但整体估值处于10年均值，影响有限。
• 定价更合理：新券供给增加后，上市定价更趋合理，不再像15年下半年那样高。
• 打新收益下降：由于信用申购，中签率下降，打新收益减少，但对小户仍具吸引力。
• 流动性问题：小规模转债上市后流动性不佳，可关注上市首日高换手及正股配售机会。

总结

转债发行新规的出台将推动市场供给爆发，预计未来潜在供给规模超过3000亿，发行节奏加快，但具体速度仍需观察。供给增加对市场估值影响有限，但将提升新券定价合理性，同时降低一级市场打新收益。投资者应关注新券上市首日表现及正股配售机会，以应对市场变化。