深度报告-20231122-华鑫证券-天然铀行业深度报告_十年一遇的天然铀行业大周期_37页_1mb

天然铀行业大周期分析总结

供需格局

1. 供应端：全球铀矿增量项目有限，2023-2026年年均增速330%，主要新增产能集中在2024-2025年（如巴西3900吨、哈萨克斯坦31万吨）。Cameco、Kazatomprom等主要生产商受设施维护影响下调2023产量预期，但2024年后逐步恢复，供应增速较慢。
2. 需求端：全球核电装机量预计至2050年达900GW，1GW核电需消耗170吨铀。2023-2026年铀需求CAGR为386%，缺口逐年扩大（-6415/-2088/1052/-4399吨），推动铀价长牛。

主要参与者与项目

• Cameco：下调2023产量（预计6270吨），计划2024恢复；KeyLake项目受维护影响。
• Kazatomprom：全球最大生产商，2023-2025年产量2.1/2.53/3.1万吨，产量提升主要受益于长单。
• Paladin：2024Q1重启LangerHeinrich项目（产能1.9万吨）。
• 中广核矿业：亚洲唯一天然铀标的，持有哈萨克斯坦谢矿、奥公司49%权益，加拿大Fission项目（35万吨产能）。

关键数据

• 铀价自2015年后稳步上行，供需缺口持续扩大（单位：百万磅）。
• 哈萨克斯坦铀矿成本优势显著（如Ortalyk矿成本约1343美元/磅）。

投资建议

• 行业评级：推荐（供需缺口扩大，铀价长牛）。
• 个股推荐：中广核矿业（受益于行业景气度上行）。
• 风险提示：项目投产不及预期、核电需求放缓、铀价波动、贸易/汇率风险。

行业展望

• 驱动因素：核电装机增长（欧盟依赖核能、日本重启机组）、稀缺资源与二次需求稳定。
• 核心逻辑：供给增速慢于需求，中长期铀价中枢上移，行业进入十年周期。