有色金属行业深度报告：天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开-240924-开源证券-32页_1mb

天然铀行业深度分析报告（2024）

1. 供需平衡

• 2024年供需缺口：供需缺口预计为12%，对应8140吨铀。供给端年初受矿山复产规划驱动，预计环比增长10%；需求端核电装机扩张，新增燃料需求环比增长6%。缺口将逐步收窄，但矛盾仍存。
• 价格驱动因素：美联储降息背景下，实物基金（如Sprott）美元购买力增强，加剧现货紧张，推动价格上行。

2. 主要供应国与矿山

• 全球格局：哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚贡献超七成产量（2022年）。
• 重点项目：
  • 哈萨克斯坦：Budenovskoye 6/7矿（2026年满产，贡献增量）。
  • 加拿大：Snow Lake重启、钛矿业扩张（名义产能超4万tU）。
  • 纳米比亚：Langer Heinrich投产（2024年增产）。
  • 澳大利亚：必和必拓并购扩大产能，Yeelirrie/Uranium One提前投产。

3. 需求端扩展

• 核电装机增速：全球在建机组58台（391GW），中国（23台）、印度（8台）为主要增长点。
• 长期潜力：发达国家核能渗透率高（法63%），而中国（5%）和印度（<3%）有较大提升空间。
• 政策支持：COP28“三倍核能”宣言提升市场预期，带动低碳能源转型需求。

4. 供需短期扰动

• 供给：尼日尔政变、Cameco产不足预期、浓缩铀禁令（美俄禁令）短期扰动市场。
• 需求：福岛事故等安全事件或影响政策落地，抑制需求释放。

5. 投资建议

• 推荐标的：港股中广核矿业（核电铀燃料）；美股卡梅科、Kazatomprom（上游铀矿龙头）。
• 估值逻辑：供需收紧支撑铀价上涨，低估值标的优先关注。

6. 风险提示

• 地缘政治：铀矿产出国（如尼日尔、哈萨克斯坦）冲突影响供应。
• 核电安全：事故或致全球核电去规模化，削弱天然铀需求。
• ETF波动：实物基金操作加剧价格波动，尤其是美联储货币政策转向。

免责声明：本报告仅基于开源证券观点，不构成投资建议。市场风险不可忽视，投资决策需谨慎。