20171026-安信证券-羚锐制药-600285.SH-业绩符合预期_OTC端动销情况良好驱动公司收入环比加快_5页_345kb

羚锐制药2017年三季报分析总结

核心内容

羚锐制药（600285.SH）于2017年10月26日发布2017年三季报，显示公司前三季度实现收入13.05亿元，同比增长24.63%；归母净利润1.9亿元，同比下降43.64%；扣非净利润1.74亿元，同比增长28.09%。第三季度收入4.72亿元，同比增长23.16%，环比增长12.81%，显示出收入增长加速的趋势。

主要观点

收入增长情况

• 收入结构优化：公司通过加强基层诊所及零售药店市场的开拓，带动了整体收入的加速增长。
• 分业务表现：
  • 贴膏剂业务：前三季度实现收入9.3亿元，同比增长23%。预计通络祛痛膏与壮骨麝香止痛膏分别增长约15%和20%，小儿退热贴增长较快，全年预计收入超过1亿元。
  • 胶囊业务：实现收入2.26亿元，同比增长49.36%，增速较上半年有所提升。主力产品培元通脑胶囊预计增长40%以上，参芪降糖胶囊在低基数上实现约90%的高增长。
  • 片剂业务：实现收入0.54亿元，同比下降22.87%。主要因丹鹿通督片提价后市场销售策略调整。

OTC端动销情况

• OTC端表现良好，推动收入环比增长加快。
• 部分产品在医院市场受两票制影响，导致短期增长放缓。公司三季度应收账款增加较快，反映医院渠道销售策略调整。

盈利能力

• 毛利率提升：公司整体毛利率同比提升3.85个百分点至71.49%，盈利能力增强。
• 销售费用率上升：销售费用同比增长31.92%，销售费用率提升2.46个百分点至44.49%，主要由于加大销售推广投入及销售人员工资增加。
• 管理费用率下降：管理费用率同比下降1.25个百分点至8.95%。
• 财务费用率下降：财务费用率下降0.34个百分点至0.34%。

关键信息

• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为16.64元，对应2018年32倍动态市盈率。
• 财务预测：
  • 2017年-2019年净利润分别为2.3亿元、3.09亿元、3.98亿元。
  • 2017年-2019年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.52元、0.67元。
  • 对应PE分别为32X、24X、19X。
• 财务指标：
  • 毛利率：2017年三季度为71.49%，较往年提升。
  • 销售费用率：2017年三季度为44.49%，较往年上升。
  • 管理费用率：2017年三季度为8.95%，较往年下降。
  • 财务费用率：2017年三季度为0.34%，较往年下降。
  • 资产负债率：2017年三季度为22.9%，较往年下降。
  • 流动比率：2017年三季度为2.56，显示公司短期偿债能力较强。
  • 速动比率：2017年三季度为1.98，反映公司具备良好的流动性。

风险提示

• 产品基层拓展不达预期：公司产品在基层市场的推广可能面临挑战。
• 销售执行力不足：公司销售策略的执行可能影响业绩表现。

投资评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

财务报表预测和估值数据

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，6个月目标价16.64元。
• 风险评级：A（正常风险）。

分析师声明

崔文亮声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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