20180625-安信证券-道氏技术-300409.SZ-公司深度分析_冉冉升起的新能源车核心材料新星_24页_2mb

道氏技术（300409.SZ）总结

核心内容

道氏技术是一家成立于2007年的建筑陶瓷领域龙头企业，2014年成功上市。公司不仅在传统陶瓷业务上保持稳定增长，还积极布局新能源车核心材料业务，包括钴、锂、石墨烯和碳纳米管导电剂等，展现出强大的产业整合能力和战略执行力。

主要观点

• 陶瓷业务稳定：公司陶瓷釉料和墨水业务在行业中保持领先地位，具备较高的毛利率，且通过IPO和定增项目逐步实现产能扩张。
• 新能源材料布局：自2016年起，公司通过收购江西宏瑞、青岛昊鑫和广东佳纳能源，逐步形成钴、锂、导电剂等新能源材料全产业链布局。
• 成长性强：新能源材料业务在行业高景气周期中具备较强的成长潜力，特别是钴、锂、石墨烯和碳纳米管导电剂等产品，预计未来几年业绩增长显著。
• 股权激励：公司实施覆盖面广、激励充分的股权激励计划，有助于提升员工积极性，增强公司凝聚力。
• 投资建议：公司获得“买入-A”投资评级，目标价为51.69元，估值优势明显。

关键信息

陶瓷业务

• 产能：基础釉年产能5万吨，全抛印刷釉年产能6.2万吨，陶瓷墨水年产能约1吨。
• 毛利率：2017年陶瓷墨水毛利率超过40%，产品结构优化仍有空间。
• 市场地位：国内建筑陶瓷领域龙头企业，陶瓷釉料和墨水业务整体保持稳定增长。
• 客户结构：2017年陶瓷墨水客户数量为419家，3D效果新型陶瓷墨水和3D渗花墨水等产品应用前景良好。

新能源材料业务

• 钴业务：
  • 佳纳能源具备6000金属吨钴盐和1.2万吨三元前驱体产能，2018年下半年预计新增2000吨粗钴和6000吨电解铜产能。
  • MJM在刚果金有钴矿采购能力，具备较强资源保障。
• 锂业务：
  • 与江钨集团合资成立江西红锂，保障锂云母资源供应。
  • 锂云母综合开发利用产业化项目建成后可年产电池级碳酸锂8500吨，工业级碳酸锂1500吨。
• 导电剂业务：
  • 青岛昊鑫是石墨烯和碳纳米管导电剂的领先企业，已与比亚迪、国轩高科等大客户建立合作关系。
  • 2018年预计导电剂销量和收入增长显著，2018-2020年预计分别实现营业收入2.42亿、3.45亿、4.46亿元。

财务预测

• 营收与净利润：
  • 不考虑增发时，2018-2020年预计营收分别为49.14亿、65.16亿、87.60亿元，归母净利润分别为3.93亿、5.34亿、7.30亿元。
  • 考虑增发后，2018-2020年备考净利润分别为6.44亿、8.35亿、11.23亿元，对应EPS分别为2.58元、3.35元、4.51元。
• 估值：
  • 不考虑增发时，2018年PE为20.27倍，2019年为14.89倍，2020年为10.90倍。
  • 考虑增发后，2018年备考PE仅为14.3倍，估值优势显著。

风险提示

1. 增发收购失败
2. 刚果金钴中间品项目建设不及预期
3. 新能源车政策及销量不达预期
4. 钴价上涨低于预期

产业布局与未来展望

• 战略整合能力：公司在新能源材料领域快速布局，整合效率高，展现出强大的战略执行力。
• 技术优势：公司拥有领先的技术储备，尤其在钴盐、三元前驱体、石墨烯和碳纳米管导电剂等方面。
• 成长潜力：新能源车行业持续高景气，公司具备资源和技术优势，未来成长性强，具备进一步扩张的潜力。

附录：主要财务数据

估值对比

总结

道氏技术作为建筑陶瓷领域的龙头企业，积极向新能源材料业务转型，通过一系列收购和布局，已在钴、锂、导电剂等领域形成完整的产业链。公司技术实力强，市场地位稳固，具备良好的成长性和估值优势。未来随着新能源车行业的持续高景气，公司有望实现业绩的快速增长，具备较高的投资价值。