深度报告-20220512-国金证券-思瑞浦-688536.SH-品类持续扩充_迎国产替代机遇_21页_3mb

思瑞浦（688536.SH）深度分析与投资建议总结

核心内容概述

思瑞浦是一家专注于模拟信号链领域的国内领先企业，凭借持续的研发投入和股权激励，形成了基于BCD工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调CMOS放大器等三大核心技术，产品涵盖线性产品、ADC/DAC转换器和接口产品，广泛应用于通讯、工业、汽车、医疗及高端消费等领域。公司持续拓展产品矩阵，向平台型企业转型，并受益于全球“缺芯潮”及国产替代加速带来的市场机遇。

主要观点

1. 公司核心优势

• 技术优势：持续高研发投入，研发费用率长期保持在21%以上，2021年技术人员占比达70%，研发投入和股权激励构建了强大的技术壁垒。
• 产品优势：三大模拟信号链产品（线性产品、ADC/DAC转换器、接口产品）性能接近或优于国际大厂，尤其在低噪声、低失调、高带宽等指标上表现突出。
• 客户优势：客户类型从通讯向工业、汽车、高端消费等领域拓展，泛通讯占比约55%，泛工业约30%，消费电子约10%，汽车电子（非车规）等约5%。公司已突破多个核心客户，并计划在2022年下半年导入20个车规认证产品。

2. 行业发展机遇

• 需求端：汽车电动化与智能化、工业自动化、5G通讯等推动模拟芯片需求快速增长，预计2022年全球模拟芯片市场规模将增长12%至832亿美元。
• 供给端：全球模拟芯片产能CAGR为8%，缺芯潮加速国产替代，预计2025年国产化率将提升至20%左右。
• 产品扩充：公司通过持续研发，产品种类已超过1600种，向电源管理、嵌入式处理器、车规与隔离技术等方向拓展，推动业务结构优化。

3. 盈利预测与估值

• 收入与利润预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为22.45亿元、34.02亿元、47.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、10.17亿元、14.79亿元。
• 估值方法：采用市盈率法，给予2023年55倍PE估值，目标市值559亿元，对应目标价697.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：473.96元
• 目标价：697.60元
• 总股本：0.80亿股
• 总市值：380.29亿元
• 年内股价波动：917.35/358.10元
• 沪深300指数：3959点
• 上证指数：3055点

技术与产品优势

• 三大核心技术：基于BCD工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调CMOS放大器技术，具备行业竞争力。
• 产品性能：在关键性能指标如静态电流、失调电压、带宽等方面，公司产品已达到或超越国际同类水平。
• 产品矩阵：截至2021年底，产品种类超过1600种，覆盖广泛，提升公司平台化能力。

客户拓展与市场机会

• 客户结构：泛通讯、泛工业、消费电子等，其中泛通讯占比最高。
• 汽车领域：公司正加快布局车规级产品，2022年下半年将导入20个料号。
• 工业自动化：受益于工业4.0趋势，公司产品在工业场景中具备高可靠性与安全性，与国际大厂形成竞争。
• 5G通讯：5G基站建设带动模拟芯片需求，公司产品在通讯设备中广泛应用。

国产替代机遇

• 政策推动：中美贸易摩擦及《瓦森纳安排》对高性能ADC出口的限制，加速了国产替代进程。
• 市场增长：国内模拟芯片自给率由2020年的12%有望提升至2025年的20%。
• 技术追赶：思瑞浦、圣邦等国内厂商在技术上逐步缩小与海外大厂的差距，成为国产替代的重要力量。

风险提示

• 下游需求不及预期：若通讯、工业、汽车等行业增长不及预期，可能影响公司收入。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响公司利润率。
• 原材料涨价：晶圆代工产能紧张，可能导致原材料价格上涨。
• 股票解禁风险：2021年和2022年有部分股份解禁，可能对公司股价造成压力。

估值与投资建议

• 可比公司：选取圣邦股份、艾为电子、纳芯微、希荻微等作为可比公司，分析其PE水平。
• 目标PE：给予2023年55倍PE，对应目标市值559亿元，目标价697.6元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司在国产替代及高端市场拓展中的潜力。

总结

思瑞浦凭借核心技术优势、产品结构优化及客户拓展，已在国内模拟信号链行业占据龙头地位。受益于汽车电动化、工业自动化及5G通讯带来的模拟芯片需求增长，叠加全球“缺芯潮”带来的国产替代机遇，公司未来有望进一步提升市场份额。尽管面临行业竞争和原材料涨价等风险，但其持续的研发投入与股权激励将有助于巩固技术优势，提升产品竞争力。综合来看，公司具备良好的成长性与估值潜力，值得投资者关注。