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报告摘要

领航模拟，志在顶峰 - 总结

核心内容

本报告主要分析了思瑞浦这家专注于模拟集成电路（模拟IC）研发和销售的Fabless企业，重点评估其在信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域的市场表现、成长潜力及投资价值。

思瑞浦成立于2012年，专注于模拟IC设计，产品覆盖信号链和电源管理两大类，共拥有超过900款可销售产品型号。其产品性能达到或优于国际竞品，尤其在信号链模拟芯片领域，已进入全球销售第12名和亚洲销售第9名的行列。

主要观点

行业前景广阔
- 模拟芯片市场预计在2020-2022年保持6.6%的年复合增长率，高于IC整体市场增速，成为增长最快的细分市场。
- 通信、汽车和工业是推动模拟芯片需求增长的主要应用领域，其中通信应用占比从2014年的35.4%增长至2019年的38.5%。
- 5G的普及和汽车电子的智能化推动了模拟芯片的需求，预计未来几年市场将持续增长。
公司业绩高速增长
- 2019年，公司实现营业收入3.04亿元，同比增长166.47%；归母净利润7098万元，同比增长904.82%。
- 2020年前三季度，公司营收达4.55亿元，同比增长145.17%；归母净利润达1.63亿元，同比增长285.22%。
- 2020年全年预计实现营收5.66亿元，同比增长86.6%；归母净利润1.85亿元，同比增长160.1%。
产品结构优化，毛利率稳定
- 信号链模拟芯片贡献了公司90%以上的营收，毛利率保持在50%以上，2019年达到59.81%。
- 电源管理模拟芯片毛利率逐步提升，2019年为40.62%，预计2020-2022年将逐步提高至49%。
- 2019年，公司毛利率为59.41%，较2017年有所提升。
客户结构多元化，优质客户资源丰富
- 在通信领域，公司主要客户包括客户A和中兴通讯，其中客户A为第一大客户，2019年贡献营收占比57.13%。
- 非通信客户包括宁德时代、海康威视、海尔、科大讯飞等，覆盖多个行业领域。
- 优质客户资源为公司带来稳定增长和市场认可。
研发投入高，技术优势显著
- 公司研发费用率行业领先，2019年达到20%。
- 截至2019年，公司已获得境内专利16项，其中发明专利14项，并拥有31项集成电路布图设计登记证书。
- 研发投入为公司持续创新和产品升级提供了保障。
盈利预测与估值
- 预计公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为2.31元、3.27元、4.56元。
- 2020年公司PE为159倍，2022年预计降至80倍。
- 由于公司在信号链模拟芯片领域具备领先优势，部分产品对标国际龙头，给予“持有”评级。

关键信息

营收与利润：
- 2019年营收3.04亿元，同比增长166.47%；归母净利润7098万元，同比增长904.82%。
- 2020年营收5.66亿元，同比增长86.6%；归母净利润1.85亿元，同比增长160.1%。
毛利率：
- 信号链模拟芯片毛利率保持在50%以上，2019年达到59.81%。
- 电源管理模拟芯片毛利率从2019年的40.62%逐步提升至49%。
产品结构：
- 信号链模拟芯片营收占比从2017年的93.73%逐步下降，但仍是主要营收来源。
- 转换器产品营收占比从2018年的5.06%上升至2019年的35.72%。
- 电源管理模拟芯片营收占比从2017年的0.19%提升至2019年的2.08%。
客户资源：
- 通信客户包括客户A、中兴通讯、立讯电子等。
- 非通信客户包括宁德时代、海康威视、海尔、科大讯飞等。
研发与专利：
- 研发费用率在2019年为20%，高于同行业上市公司。
- 截至2019年，公司拥有境内专利16项，其中发明专利14项，集成电路布图设计登记证书31项。
风险提示：
- 新品类研发进度不达预期可能导致成长放缓。
- 国内模拟IC厂家竞争加剧可能影响市场格局。
- 通信设备客户需求波动可能影响公司营收。

总结

思瑞浦作为国产信号链模拟芯片的领先企业，凭借技术优势、优质客户资源和持续的研发投入，实现了业绩的高速增长。其产品广泛应用于通信、汽车、工业等多个高增长领域，受益于行业需求的上升。尽管面临竞争加剧和客户需求波动等风险，但公司在模拟芯片市场中具有较强的竞争力和增长潜力，具备较高的估值空间。综合来看，公司未来发展前景良好，建议投资者关注其在信号链模拟芯片领域的持续增长及国产替代趋势。

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