20201210-中泰证券-思瑞浦-688536.SH-信号链模拟芯片龙头_国产替代打开上行空间_15页_1mb

思瑞浦（688536.SH）总结

核心内容

思瑞浦是一家专注于信号链模拟集成电路研发和销售的国内领先厂商，凭借技术实力和产品性能，已实现通信系统模拟芯片技术突破，成为全球5G通信设备模拟集成电路供应商之一。公司产品线覆盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片，应用领域包括信息通信、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等。公司以Fabless模式为主，专注于芯片设计与销售，具有较高的研发投入和较强的技术创新能力。

主要观点

• 产品线拓展加速公司成长：公司产品种类丰富，拥有超过900款产品型号，产品结构优化带来盈利能力的显著提升，2019年实现营收和净利的爆发式增长。
• 国产替代打开上行空间：随着国内终端厂商推动核心器件国产化，思瑞浦作为信号链模拟芯片龙头，有望受益于国产替代趋势，进一步扩大市场份额。
• 优质客户资源保障公司发展：公司与多家行业龙头客户建立了稳定合作关系，包括中兴、海康威视、海尔、柯顿电子、鱼跃医疗等，客户结构完善，为公司发展提供坚实基础。
• 研发投入持续加码：公司高度重视研发投入，截至2019年底，研发人员占比达62.82%，且研发投入强度高于同行业可比公司，为技术突破和产品创新提供支撑。
• 募投项目推动长期发展：公司拟募集资金8.5亿元，用于模拟集成电路产品开发与产业化项目、研发中心建设和补充流动资金项目，进一步提升公司核心竞争力和市场占有率。

关键信息

财务数据

市场规模与增长

• 全球模拟芯片市场规模：2012-2018年年复合增长率达6.95%，预计2018-2023年年复合增长率将达到7.4%。
• 中国模拟芯片市场规模：2012-2018年年复合增长率达8.83%，占全球市场份额超过50%。
• 5G和汽车电子：作为模拟芯片市场增长的重要驱动力，5G和汽车电子行业快速发展，带动高性能模拟芯片需求，为思瑞浦带来增长机遇。

客户情况

产品结构

• 信号链模拟芯片：包括线性产品、转换器产品和接口产品，广泛应用于工业、通信、医疗等领域。
• 电源管理模拟芯片：包括线性稳压器、电源监控产品和其他电源管理产品，2019年销售收入上升至631.97万元，占主营业务收入比重为2.08%。

盈利预测

• 2020年：预计收入5.4亿元，归母净利润1.75亿元，对应PE为189倍。
• 2021年：预计收入8.0亿元，归母净利润2.46亿元，对应PE为134倍。
• 2022年：预计收入10.9亿元，归母净利润3.36亿元，对应PE为98倍。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 估值对比：公司当前估值（PE 189/134/98倍）高于可比公司（157/87/62倍），但基于其作为信号链芯片龙头的高增长预期和国产替代趋势，给予“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度较高：2019年前五大客户销售占比达73.5%，若主要客户发生重大变化，可能影响公司业务。
• 国际贸易风险：部分股东被列入“实体清单”，可能影响公司业务和供应链稳定性。
• 新产品研发不及预期：若不能及时推出符合市场需求的新产品，可能影响公司增长。
• 无实际控制人风险：公司股权结构分散，上市后原有股东股权将进一步稀释，存在控制权变动风险。